VKCO ВК МКПАО

Рост рекламного рынка, опережающий ожидания, уход иностранных игроков из сегмента, относительно невысокая оценка — все это делает ВКонтакте (ВК) одной из самых привлекательных историй на российском фондовом рынке. 

В начале года участники рынка были настроены довольно пессимистично относительно рынка интернет— рекламы и непосредственно ВК. В конце 2022 года в самом оптимистичном сценарии никто не ожидал, что в 2023 году рынок интернет—рекламы сможет вернуться к уровням 2021 года. Но реальность оказалась намного оптимистичней. 

По данным Ассоциации коммуникационных средств России (АКАР), в январе—июне 2023 года российский рекламный рынок увеличился до 315 млрд руб., на 27% по сравнению с тем же периодом 2022 года. За этот период выручка ВК в сегменте социальных сетей и контентных сервисов повысилась на 40%, до 45 млрд руб. 

От ухода иностранных конкурентов (запрещенных в России Instagram и Facebook) главным бенефициаром становится ВК. Во-первых, это самая крупная социальная сеть в России. По состоянию на конец июня 2023 года пользователи сервисов ВК составляют более 95% месячной аудитории Рунета. Во-вторых, уже появляются первые успешные результаты для компании от ухода иностранных игроков: анализ больших данных показывает, что по итогам девяти месяцев с начала 2023 года соцсеть ВК сравнялась по популярности с YouTube, и теперь они занимают по 15% рынка. Одним из самых быстрорастущих сервисов стал «VK Видео», чья аудитория выросла на 19,8% по сравнению с мартом 2022 года. Компания активно инвестировала в разработки новых продуктов и контент, а также работу с авторами. Кроме того, важнейшим драйвером роста остается высокий спрос на образовательные сервисы и технологии для бизнеса от ВК.

Наблюдается рост не только финансовых, но и операционных показателей: во II квартале 2023 года средняя месячная аудитория (MAU) ВК выросла в России на 12% по сравнению с аналогичным периодом 2022 года, до 84,6 млн пользователей. Средняя дневная аудитория (DAU) увеличилась на 10% по сравнению со II кварталом 2022 года, до 54,2 млн пользователей. Выручка ВК в I полугодии 2023 года выросла по сравнению с аналогичным периодом 2022 года на 37% благодаря расширению аудитории и повышению ее вовлеченности. 

Результаты

ВК сохраняет высокие темпы роста основного бизнеса: в III квартале выручка увеличилась на 37%, до 33 млрд руб., (или до 90,3 млрд руб. за девять месяцев с начала 2023 года). Самый большой прирост (на 64%) показало направление «Технологий для бизнеса» благодаря развитию платформы VK WorkSpace VK Cloud. По данным iKS-Consulting, в 2022 году рынок облачных сервисов увеличился в России более чем на 40% по сравнению с 2021 годом и, как ожидается, продолжит расти в среднем на 26% каждый год вплоть до 2026 года. Сегмент «Образование» за девять месяцев с начала 2023 года показал рост на 38%, до 11,1 млрд руб., что сочетается с общим рыночным темпами роста на уровне 35% в I полугодии 2023 года. Стоит отметить существенную долю ВК на рынке, который оценивался в I полугодии в объеме 52,4 млрд руб. Основной бизнес показал не менее высокие темпы роста: выручка в сегменте «Социальные сети и контентные сервисы» увеличилась на 37%, до 70,3 млрд руб.

Прогнозы рынка рекламы

Прогнозы относительно рынка рекламы в этом году пересматриваются в сторону повышения. Уход иностранных игроков играет как нельзя на руку для бизнеса ВК. Если мы посмотрим на статистику вовлеченности пользователей соцсетей ВК и ОК, то можно заметить, что в среднем они уступают только WhatsApp. При этом вовлеченность (среднее количество страниц за посещение) у российских соцсетей превышает показатели конкурентов. Пользователи сервисов используют соцсети уже не только для развлечений, что привлекает рекламодателей. 

Настроения инвесторов

Несмотря на то, что ВК — это компания роста, и темпы роста выручки являются более важным индикатором при оценке перспектив бизнеса, инвесторы скептически оценивают перспективы ее акций компании. Они ссылаются на слабую динамику EBITDA и убыточность компании. Мы склонны не соглашаться с таким мнением. Отрицательные значения EBITDA крупнейших мировых игроков отрасли, Pinterest и SnapChat, не помешали росту их капитализации более чем на треть в этом году. 

Сравнительный анализ

Мы сравнили компанию с мировыми аналогами на основе мультипликаторов EV/ Выручка, P/S, P/B (см. таблицу ниже) и пришли к заключению о существенной недооценке акций ВК. Даже в сравнении с Яндексом просматривается очевидный дисконт в оценках.

Целевой ориентир

Мы ожидаем, что ВК продолжит активно развиваться и открывать новые направления. По мере развития проявится экономия на масштабе, что позволит вывести показатель EBITDA и чистую прибыль в устойчиво положительные значения. В результате мы присваиваем рекомендацию покупать акции ВК с целевым ориентиром 800 руб. за одну акцию на горизонте 12 месяцев.