NKNC Нижнекамскнефтехим

После роста на 60% в январе – августе 2023 г., в сентябре – декабре прошлого года обыкновенные акции компании подешевели на 23%. Схожую динамику показали и «префы». Чистая прибыль ПАО «Нижнекамскнефтехим» (НКНХ, входит в «СИБУР») в январе-сентябре 2023 года по РСБУ составила лишь 9,1 млрд руб. против 57,7 млрд руб. за тот же период прошлого года. Выручка снизилась на 23,6%, до 159,4 млрд руб. Комплекс факторов, которые негативно влияют на выручку и доходы эмитентов включает негативное изменение курса рубля, внешние санкционные ограничения, рост логистических затрат.

В то же время, важно отметить, несмотря на воздействие указанных нерыночных, в существенной мере – разовых факторов, бизнес компании демонстрирует значимую устойчивость к шокам. Прибыль от продаж НКНХ в январе-сентябре 2023 года увеличилась на 13,6%, до 44,3 млрд руб.

Потенциальный объем производства каучуков НКНХ составляет порядка 800 тыс. тонн, оценочно в ЕС формируется порядка 15% выручки. Это усложняет перенаправление потоков продаж. Однако, высокая - от порядка 5% до более 40% - доля компании на ключевых рынках сбыта позволяет рассчитывать на итоговой успех в изменении географии продаж Нижнекамскнефтехима. Квота на импорт синтетического каучука из РФ, в рамках 10-го санкционного пакета ЕС, до 30 июня 2024 года остается на исторически высоком уровне в 563 тыс метрических тонн. Гендиректор «Сибура» Михаил Карисалов в прошлом сентябре заявлял, что европейским странам потребуются, «в прямом смысле слова годы» на замену сырья российского производства.

На этом фоне, несмотря на некоторое ухудшение среднесрочных оценок справедливой стоимости бумаг НКНХ, мы сохраняем благоприятные долгосрочные расчетные значения справедливой капитализации компании. Сделка по объединению активов компаний ТАИФ и СИБУР снизила операционные и финансовые риски компании, что предполагает более высокие справедливые оценки с точки зрения сравнительного анализа мультипликаторов. Рассчитываем, что проведение IPO СИБУР Холдинга, сроки которого, правда, пока не определены, также будет способствовать улучшению сравнительных оценок инвестиционной привлекательности НКНХ. Минэнерго РФ ожидает, что Россия может занять 7–8% мирового рынка нефтехимии к 2030 году вместо текущих 2%. Развитие нефтегазохимии признано одним из приоритетов России на ближайшее десятилетие.

Мастер-план ПАО «Нижнекамскнефтехим» (НКНХ, входит в «СИБУР»), разработанный в 2022 г. и охватывающий 20 производств компании, предполагает прирост EBITDA на 5-8% в год до 2026 года, говорится в пресс-релизе компании, выпущенном в конце мая. Наши долгосрочные оценки среднегодовой динамики прибыли компании находятся в диапазоне 8% -13% что соответствует фактическим значениям прироста данного показателя в 2013 – 2021 г. Несмотря на повысившиеся риски, они отражают ожидаемые относительно благоприятные изменения цен на ключевых рынках, смежных с рынками сбыта компании. На этом фоне оценки менеджмента, как представляется, ограничивают дальнейшее повышение среднесрочных расчетных значений справедливой стоимости компании.

По итогам 2023 и 2024 гг. ожидаем выплат дивидендов на уровне 2,44 руб. и 3,95 руб. на обыкновенную и привилегированную акции НКНХ, рыночный прогноз выплат по итогам 2023 г. равен, по нашим данным, порядка 1,5 руб.

С учетом реализуемой ОПЕК+ политики, на фоне сохранения низких среднесрочных показателей реальных ставок ФРС и ЕЦБ, принимая во внимание стимулирующую политику монетарных и фискальных регуляторов КНР и Японии, ожидаем по-прежнему благоприятной долгосрочной ценовой конъюнктуры в отрасли, несмотря на имеющиеся среднесрочные риски.

Среднесрочная оценка справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций Нижнекамскнефтехима под влиянием сравнительно слабой статистики последних кварталов несколько снижена, составляет  134,64 руб. и 111,61 руб. Оценка учитывает 15%-ный дисконт – поправку на нерыночные, отраслевые и корпоративные риски по данным бумагам, предполагает потенциал роста относительно текущих цен в 18% и 43% и рекомендацию «покупать».