IRAO Интер РАО

О компании

Деятельность Интер РАО охватывает производство электрической и тепловой энергии, энергосбыт, международный энерготрейдинг, инжиниринг, экспорт энергооборудования, а также управление распределительными электросетями за пределами РФ. Интер РАО — единственный российский оператор экспорта- импорта электроэнергии.

С 2010 по 2022 гг. установленная мощность группы выросла более, чем в 3 раза, до 33,7 ГВт. Поставщик и электроэнергии из РФ сохраняют преимущество «по цене», что отразилось в резком росте импорта российской энергии до начала периода санкционного противостояния.

Динамика цен на электроэнергию и рост операционных мощностей в последние годы компенсирует сокращение поставок в ЕС. В 2024 - 2027 гг. ожидаем итогового замещения потерь поставок на европейском направлении поставками в Китай и Среднюю Азию. Выручка эмитента в 2023 г. достигла Р11В 1,35 трлн руб, операционная прибыль — 180 млрд руб, чистая прибыль— Р11В 135 млрд руб. Дивиденды компании по итогам 2023 г. составят, согласно нашим и большинству рыночных оценок около 0,323 рубля на акцию с доходностью к текущим ценам порядка 8%.

Преимущества

Позитивным кратко- и среднесрочным фактором для оценок спроса на бумаги эмитента традиционно являются благоприятные официальные оценки деятельности менеджмента. Результаты работы энергетической компании Интер РАО за прошлый год впечатляют, это касается и выработки электроэнергии, и роста численности персонала, заявил вначале февраля президент РФ Владимир Путин. Компания крайне низко оценена по отношению к аналогам. Это ограничивает оценочный потенциал снижения ее капитализации, формирует значительный средне- и долгосрочный оценочный потенциал доходности вложений в ее бумаги вне зависимости от кратко- и среднесрочных шоков.

Согласно опубликованной в 2020 г. стратегии компания планирует нарастить ЕВITDA к 2030 г. до 320 млрд руб соответственно, что предполагает высокие, с учетом имеющихся официальных макропрогнозов, уровни прироста данного показателя в 10% г/г в среднем.

Компания стабильно занимает высокие места в Е56 рейтингах. Эта ситуация делает Интер РАО потенциальным объектом инвестиций фондов, ориентированных на вложения в рамках стратегии устойчивого развития.

Риски

Согласно планам менеджмента, компания собирается направить на инвестиции до 2025 г. 0,5 трлн руб. и, совокупно, 1 трлн до 2030 г. Возможен такжерост инвестиций, связанный с переориентацией экспортных потоков. Однако, у компании при этом только чистый долг по данным последней отчетности по ЛЛСФО равен минус 260 млрд. руб. Помимо этих ликвидных активов, на балансе - казначейские акции с рыночной стоимостью порядка 130 млрд руб. Компания представляется способной без значимого ухудшения оценочных показателей кредитных рисков профинансировать трехкратное увеличение САРЕХ относительно текущих значений, до порядка 86 млрд руб и поддержание его на этом уровне в течение 5 лет.

Традиционный негативный фактор для финансовой статистки Интер РАО - ускорение инфляции, которое с учетом ужесточения кредитных условий представляется - в рамках наших оценок -вероятным начиная с марта - апреля, когда снизится активность мер административного сдерживания цен в предвыборный период.