MAGN ММК

С середины декабря 2023 года акции ММК выросли на 16% в преддверии отчета за прошедший год и возможного возобновления дивидендов. По нашей оценке, потенциал роста у бумаг еще не исчерпан, и вот почему. 

Цены на сталь в России будут постепенно расти. В этом году ММК ожидает охлаждения спроса в жилищном строительстве на фоне высоких процентных ставок в экономике. Однако этот негативный эффект может быть нивелирован спросом со стороны других отраслей, в том числе автомобильной и машиностроения. В рамках нашей модели оценки мы исходим из предположения, что цены на сталь в России будут постепенно расти в период 2024—2030 гг. на фоне:

• расширения экономики РФ;
• высокой активности в строительном секторе; 
• инфляции издержек.

Финансовые показатели растут. В 2023 году выручка ММК выросла на 9% г/г, а EBITDA — на целых 26% г/г благодаря росту рублевых цен на сталь в РФ и улучшению структуры продаж. На этом фоне маржинальность по EBITDA выросла до 26% (с 22% годом ранее). В 2024 г. ждем роста выручки на 12% за счет более высоких средних цен реализации, а в 2025-м ожидаем роста выручки еще на 11% г/г, в частности за счет увеличения объемов производства стали в российском сегменте. В дальнейшем же (2026—2030 гг.) прогнозируем рост выручки на 4—5% в год вслед за ростом цен. Что касается EBITDA, то ждем сохранения маржинальности по этому показателю на уровне 25—26%.

Может возобновить дивиденды. Последний раз ММК выплачивал дивиденды в начале 2022-го. Позже компания приостановила выплаты из-за геополитической неопределенности. Однако за 2022—2023 гг. она накопила немалую финансовую подушку, что в теории позволяет ей вернуться к выплате дивидендов. Согласно дивидендной политики ММК, на выплату дивидендов направляется:

• не менее 100% свободного денежного потока (FCF), если чистый долг/EBITDA <1x; 
• не менее 50% FCF, если чистый долг/EBITDA >1x.

По итогам 2023 года чистый долг/EBITDA составил -0,5x. То есть ММК (вслед за Северсталью) может вернуться к выплате дивидендов в этом году. Ждем, что это произойдет до лета 2024-го. ММК может направить на дивиденды за 2023 год более 100% FCF — около 3,4 руб./акцию, по нашей оценке. А в качестве промежуточных дивидендов за 2024-й может выплатить еще около 3,6 руб./акцию. Таким образом, в следующие 12 месяцев суммарно компания может выплатить 7 руб./акцию (див. доходность такой выплаты — ок. 12%).

Акции еще не достигли справедливого уровня. Чтобы его определить, мы использовали метод дисконтированных денежных потоков (DCF) с прогнозным периодом до 2030 года и метод мультипликаторов. По первому методу оценки справедливая стоимость акций ММК находится на уровне 82 руб./акцию, а по второму — на уровне 77 руб./акцию. Мы взяли среднее значение этого диапазона и скорректировали его на дисконт в размере 10% из-за следующих факторов.

Сейчас FCF находится на пониженном уровне из-за высоких капзатрат и роста оборотного капитала. Ждем, что FCF будет пониженным и в 2024 году, что может негативно сказаться на потенциальных дивидендах.

Хотя открытость компании перед инвесторами выросла за последний год, она все еще остается пониженной по сравнению с 2021-м. Также сохраняется неопределенность по срокам возобновления дивидендов и периодичности их выплат.

В результате анализа мы получили 72 руб./акцию — это наш новый таргет для акций ММК на горизонте года (наш предыдущий таргет находился на уровне 58 руб./акцию). Таким образом, мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям ММК и ждем, что они могут прибавить более 25% в следующие 12 месяцев.