GMKN Норникель

Норникель представил слабые финансовые результаты за 2-е полугодие и весь 2023 г. Ключевые показатели продемонстрировали снижение вследствие продолжающегося падения мировых цен на цветные металлы. В совокупности с более слабым производственным прогнозом на 2024 г. мы ожидаем дальнейшее ухудшение финансовых показателей Норникеля. Также новый подход к расчету свободного денежного потока, анонсированный финансовым директором компании Сергеем Малышевым, может, на наш взгляд, рассматриваться как намек на отказ от финальных выплат за 2023 г., решение по которым мы ожидаем в апреле 2024 г. Мы сохраняем рекомендацию «Продавать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 13 463 руб.

Финансовые показатели

Во 2-м полугодии 2023 г. выручка Норникеля сократилась на 8,2%, до 7 248 млн долл., на фоне более низких цен на цветные металлы. EBITDA снизилась на 9,9% г/г, до 3 514 млн долл., с рентабельностью 48,5% против 49,4% годом ранее. По итогам 2023 г. выручка компании уменьшилась на 14,6%, до 14 409 млн долл., EBITDA – на 20,8%. Норникель отметил, что в 2023 г. ему удалось распродать весь объем произведенных металлов, а также часть запасов, накопленных в 2022 г. В результате оборотный капитал на конец 2023 г. снизился на 22,8% в сравнении с концом 2022 г., а свободный денежный поток по итогам 2023 г. составил 2 686 млн долл. Значение чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составило комфортные 1,2х.

Дивиденды

Мы ожидаем, что Норникель примет решение по финальным дивидендам за 2023 г. в апреле 2024 г., как это было в прошлые годы. В условиях отсутствия нового акционерного соглашения между Интерросом и Русалом руководство Норникеля, согласно неоднократным заявлениям, может опираться на свободный денежный поток, который по итогам 2023 г. составил 2 686 млн долл. При этом финансовый директор компании Сергей Малышев заявил, что из стандартного показателя свободного денежного потока следует вычесть процентные расходы (791 млн долл.) и дивиденды, выплаченные миноритариям Быстринского ГОКа (503 млн долл.). В итоге скорректированный FCF по итогам 2023 г. составил 1 392 млн долл. Сергей Малышев отметил, что промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2023 г. (1,5 млрд долл.) уже перекрыли скорректированный FCF (1,4 млрд долл.). Таким образом, на наш взгляд, существует вероятность отказа от финальных выплат Норникеля по итогам 2023 г., обоснованная исчерпанием лимита скорректированного FCF и нежеланием наращивать долговую нагрузку.