CHMF Северсталь

С начала текущего года акции Северстали выросли на 14% в преддверии отчета за 2023 год и возможного возобновления дивидендов. На наш взгляд, акции Северстали все еще выглядят интересно с точки зрения дивидендов и потенциала роста. Вот ряд драйвером возможного роста котировок. 

• Ожидаем постепенного роста цен на сталь в России. По оценкам Северстали, потребление стальной продукции в РФ за 2023 год выросло на 7% г/г, до рекордных 46,3 млн тонн. Значительный позитивный эффект оказало сохранение высокой строительной активности в стране. В этому году спрос на сталь со стороны жилищного строительства может охладиться на фоне высоких процентных ставок в экономике и ужесточения ипотечных программ. Однако этот негативный эффект может быть нивелирован спросом со стороны других отраслей, в том числе автомобильной и машиностроения. В рамках нашей модели оценки мы исходим из предположения, что цены на сталь в России будут постепенно расти в период 2024—2030 гг. на фоне:

1. расширения экономики РФ;
2. высокой активности в строительном секторе; 
3. инфляции издержек.

• Финансовые показатели улучшаются. В 2023 году выручка компании выросла на 7% г/г, EBITDA — на 22% г/г, а маржинальность по этому показателю — до 36% (с 31% годом ранее). Драйверами роста стали увеличение объемов производства стали, рост рублевых цен на сталь и увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж. По нашим оценкам, выручка компании может вырасти еще на 10% г/г в 2024-м вслед за рублевыми ценами на сталь, а в 2025-м темпы роста могут временно замедлиться до 2% г/г. При этом в 2026—2027 гг. ждем ускорения роста выручки до 6—7% в год на фоне постепенного увеличения продаж металлопродукции компанией. Что касается рентабельности, то ждем сохранения маржи по EBITDA на уровне 35—37% до конца десятилетия.
• Компания возобновляет дивиденды. В начале февраля 2024-го СД рекомендовал выплатить дивиденды за 2023 год в размере 191,51 руб./акцию. Доходность такой выплаты к текущей цене — 12%. Мы считаем, что это не единственные выплаты, которые может осуществить компания в этом году. Согласно дивидендной политике, компания направляет на дивиденды:

1. 100% свободного денежного потока (FCF), если чистый долг/EBITDA <1x;
2. более 100% FCF, если чистый долг/EBITDA <0,5x;
3. 50% FCF, если чистый долг/EBITDA >1x.

По итогам 2023-го чистый долг/EBITDA был отрицательным (-0,8х). Если компания вернется к практике ежеквартальных дивидендов, то промежуточные выплаты за 2024-й, по нашим оценкам, могут составить около 94 руб./акцию. Таким образом, в сумме компания может выплатить 285,51 руб./акцию в 2024 году, доходность к текущей цене — более 17%.  

• Справедливая стоимость акций выше текущей цены. Для определения справедливой цены мы использовали метод дисконтированных денежных потоков (DCF) с прогнозным периодом до 2030 года и метод мультипликаторов. По результатам первого метода оценки мы получили значение 1 830 руб./акцию, а по результатам второго — 1 950 руб./акцию. Далее мы взяли среднее значение этих двух цифр и получили 1 890 руб./акцию — это и есть наш таргет для акций Северстали на горизонте 12 месяцев. 

Мы открываем идею на покупку акций Северстали с таргетом 1 890 руб./акцию, который подразумевает потенциал роста на 18% на горизонте года (+более 17% доходности от возможных дивидендов).