HAS Hasbro Inc

О компании

Hasbro (HAS) — один из ведущих мировых производителей игрушек и настольных игр. Компания занимается разработкой и продвижением настольных карточных и ролевых игр, а также создает и распространяет развлекательный контент. Hasbro продает свою продукцию традиционным розничным торговцам, оптовым сетям, площадкам электронной коммерции, а также напрямую покупателям через собственный веб-сайт. Компания была основана в 1923 году, головной офис находится в Потакете, штат Род-Айленд, США.

В чем идея?

Инвесторы-активисты — это частные лица или фонды, которые покупают значительные доли акций компаний с целью влиять на их управление и стратегию. В отличие от пассивных инвесторов, которые инвестируют в акции и ожидают роста их стоимости без вмешательства в работу бизнеса, активисты стремятся активно участвовать в жизни компании, предлагая изменения в управлении, стратегии, структуре капитала и других аспектах деятельности для повышения ее рыночной капитализации.

Почему стоит инвестировать в те же акции, что и инвесторы-активисты? Во-первых, они проводят глубокий анализ и исследование компаний перед инвестированием. Их выбор акций часто основан на тщательном изучении финансового состояния, управленческой команды, рыночного потенциала и других ключевых факторов. Во-вторых, инвесторы-активисты стремятся вносить изменения, которые могут улучшить операционную эффективность, корпоративное управление и в конечном итоге стоимость акций компании. Это может включать в себя смену руководства, реструктуризацию, покупку или продажу активов и другие стратегические действия. В-третьих, действия инвесторов-активистов часто привлекают внимание СМИ, аналитиков и других инвесторов к компании, что может привести к росту интереса к ее акциям и увеличению их стоимости.

Иными словами, инвестиции в компании, выбранные активистами, могут обеспечить быстрый рост капитала, особенно если предложенные изменения будут успешно реализованы и приведут к улучшению финансовых показателей и росту рыночной капитализации. Мы изучили последние покупки наиболее известных и результативных инвесторов-активистов, провели собственный анализ и собрали подборку из наиболее интересных, на наш взгляд, акций:

• The Goodyear Tire & Rubber Company (GT)
• Hasbro (HAS)
• V.F. Corporation (VFC)

Почему нам нравится Hasbro Inc.?

Основанная в 1923 году братьями Хассенфельд, компания изначально производила текстиль, но со временем переключилась на игрушечную индустрию. Сегодня Hasbro известна как глобальный лидер в области дизайна, производства и маркетинга игрушек и настольных игр. Бизнес-модель Hasbro ориентирована на развитие брендов, что позволяет компании не только создавать новые игрушки и игры, но и расширять присутствие в цифровом пространстве через видеоигры, мобильные приложения и онлайн-сервисы. Кроме того, Hasbro активно сотрудничает с кинематографическими и телевизионными студиями для создания фильмов и шоу с использованием популярных брендах компании, что дополнительно способствует росту интереса к ее продукции.

Hasbro владеет одним из самых впечатляющих портфелей брендов в индустрии, включая такие известные имена, как Monopoly, Magic: The Gathering, Wizards of the Coast, Dungeons & Dragons, My Little Pony, Peppa Pig, Transformers и многие другие. Компании принадлежат права на “Монополию” (Monopoly) — одну из самых знаменитых и популярных настольных игр в мире, переведенную на более 37 языков и продаваемую в более 103 странах. Monopoly стала настоящим символом в мире настольных игр, сохраняющим свою актуальность и популярность среди всех возрастных групп на протяжении десятилетий.

Сегмент Wizards of the Coast, предлагающий настольные игры, настолько близок к печатанию денег, насколько это возможно по закону. В культовой игре Magic: The Gathering используются коллекционные карточки, стоимость которых растет с течением времени. Франшиза Dungeons & Dragons в свою очередь является мировым лидером среди ролевых игр. Потенциал сегмента Wizards of the Coast очевиден — принося 23% выручки, он обеспечивает большую часть операционной прибыли компании. Тем не менее, реальная ценность этого бизнеса остается нераскрытой из-за спорнеого подхода к управлению и неэффективной аллокации капитала.

Динамика акций Hasbro

Принятая в начале 2010-х годов стратегия Brand Blueprint, которая предполагала интеграцию каналов коммуникации с клиентами различных платформ, привела к дорогостоящим и разрушительным для стоимости приобретениям. Например, в 2019 году Hasbro приобрела кинокомпанию Entertainment One за колоссальную сумму $4,6 млрд, что соответствовало мультипликатору EV/EBITDA на уровне 18x. Компания взяла на себя миллиардные долги, а также размыла акционерный капитал. Однако уже в декабре 2023 года Hasbro продала студию компании Lionsgate всего за $500 млн, списав разницу. Ряд других, менее примечательных сделок Hasbro также оказал деструктивное влияние на акционерную стоимость компании (см. таблицу ниже). В результате за последнее десятилетие акции Hasbro устойчиво отставали от своих конкурентов и индекса S&P 500.

Проблемы M&A сделок и аллокации капитала

В апреле 2022 года техасский фонд альтернативных активов Alta Fox приобрел 2,5% акций Hasbro, войдя в десятку крупнейших акционеров компании. Alta Fox известен своими активистскими кампаниями. Например, в 2020 году Alta Fox приобрел акции Collectors Universe, провел своих людей в совет директоров, а также воспрепятствовал поглощению, в результате чего покупатель увеличил свое предложение. С момента вовлечения Alta Fox акции Collectors Universe принесли инвесторам 240% доходности. В июле того же года инвестор-активист приобрел акции Enlabs и заблокировал M&A-сделку, в которой покупателем выступала сама Enlabs и которая должна была закрыться с премиальной оценкой. В результате доходность акций составила 132%. Всего с момента основания в 2018 году до конца 2022 года Alta Fox принесла своим инвесторам 407%, что предполагает среднегодовую доходность на уровне 51,4% против 17,0% у S&P 500.

Alta Fox раскритиковала руководство Hasbro за то, что оно, по мнению фонда, не смогло реализовать полный потенциал компании, в частности, ее сегмента Wizards of the Coast и бренда Dungeons & Dragons. Фонд выразил мнение, что эти активы недооценены и недостаточно развиты. Для повышения акционерной стоимости инвестор-активист предложил следующие инициативы:

• Реструктуризация бизнеса. Фонд предложил реструктуризацию Hasbro, включая возможность выделения Wizards of the Coast в отдельную компанию. Alta Fox аргументировал, что такая реструктуризация позволит лучше оценить и реализовать стоимость этого подразделения, привлекая инвесторов, заинтересованных в конкретных сегментах бизнеса Hasbro, и тем самым повысить общую стоимость акций компании.
• Номинация собственных кандидатов в совет директоров. Частью стратегии Alta Fox была номинация нескольких кандидатов в совет директоров Hasbro. Этот шаг был направлен на изменение состава совета с целью внедрения нового видения и подходов к управлению и стратегическому развитию компании. Alta Fox считал, что свежий взгляд и опыт новых членов совета помогут активизировать рост и инновации в Hasbro. В качестве кандидатов инвестор-активист предложил специалистов с опытом в различных индустриях и с глубокими компетенциями в вопросах аллокации капитала.

Для продвижения своих идей и предложений Alta Fox обратился к акционерам Hasbro через открытые письма и презентации, подробно излагая свою критику и предложения для улучшения работы компании. Фонд стремился привлечь внимание и поддержку акционеров к своей кампании, аргументируя необходимость изменений для повышения стоимости акций и обеспечения долгосрочного роста компании. Хотя Alta Fox не смог получить достаточную поддержку, чтобы добиться выделения Wizards of the Coast в отдельную компанию, тем не менее, Hasbro инициировала стратегические изменения. Генеральным директором компании был назначен Крис Кокс, который прежде возглавлял Wizards of the Coast, самое эффективное подразделение Hasbro. Alta Fox поддержал это решение.

Похоже, что генеральный директор и остальное руководство Hasbro понимают, что в сегменте Wizards of the Coast сосредоточена истинная ценность и драйвер роста компании. Кроме того, в рамках презентаций для инвесторов и конференц-коллов менеджмент стал признавать культурные проблемы Hasbro и заявлять о намерении их решать. После нескольких месяцев стратегического обзора Hasbro объявила о плане Blueprint 2.0, в соответствии с которым компания сосредоточит инвестиции на своих наиболее ценных франшизах в сфере игрушек, игр, развлечений и лицензирования. Hasbro планирует повысить эффективность бизнеса, сократив эксплуатационные расходы на $250–$300 млн в течение следующих трех лет. Согласно плану, руководство рассчитывает увеличить выручку до $8,5 млрд к 2027 году и достичь операционной маржинальности на уровне не менее 20%.

На наш взгляд, цели в отношении выручки чрезмерно оптимистичны, поскольку сформулированы на фоне постпандемийного восстановления экономики. Однако цели по операционной маржинальности достижимы, особенно с учетом ожидаемого сокращения 1 100 рабочих мест (почти 20% от всей рабочей силы), анонсированного в конце 2023 года.

Финансовые показатели

Финансовые показатели Hasbro по итогам 2023 года можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила $5,00 млрд, что на 15% меньше, чем годом ранее. Наибольшее снижение наблюдалось в сегменте Entertainment — -31% год к году. Сегмент Wizards of the Coast & Digital Gaming вырос на 10% год к году.
• Валовая прибыль сократилась с $3,95 млрд до $3,30 млрд. Валовая маржинальность снизилась с 67,36% до 65,90%.
• Операционная прибыль упала с $408 млн до -$1,54 млрд из-за обесценения гудвилла, убытков от выделения бизнеса и прочих неденежных расходов, связанных с активом eOne. Скорректированная операционная прибыль составила $477 млн.
• Чистая прибыль упала с $204 млн до -$1,49 млрд. Скорректированная чистая прибыль составила $349 млн, что на 44% меньше аналогичного показателя годом ранее.

Динамика финансовых показателей компании

Маржинальность компании

• Несмотря на снижение чистой прибыли, операционный денежный поток компании вырос с $373 млн до $726 млн, что обусловлено сокращением чистого оборотного капитала.
• Свободный денежный поток увеличился с $199 млн до $516 млн в связи с сокращением капитальных вложений.

Денежный поток компании

Hasbro отличается повышенной долговой нагрузкой:

• Общий долг равен $3,47 млрд, на деньги и денежные эквиваленты приходится $546 млн.
• Чистый долг составляет $2,92 млрд, что соответствует 4,12x от показателя EBITDA (Net debt/EBITDA — 3,31x). Однако риска для финансовой устойчивости нет, поскольку коэффициент покрытия процентных расходов составляет 3,81x. Объем погашений долговых обязательств в 2024 году составляет $750 млн, что полностью покрывается текущим запасом наличных.

Даты погашения долговых обязательств

За счет устойчивого денежного потока Hasbro активно вознаграждает акционеров посредством дивидендных выплат. С начала 2022 года компания выплачивает $0,70 на акцию в квартал, или $2,8 на акцию ежегодно. Таким образом, компания обеспечивает дивидендную доходность на уровне 5,5%. Мы ожидаем, что Hasbro будет поддерживать дивиденды на текущем уровне, поскольку коэффициент выплат обеспечивает ей достаточный запас прочности: в 2023 компания распределила $388 млн, что составило 75% от свободного денежного потока за период.

По итогам последнего отчетного периода Hasbro представила прогноз на 2024 год. Компания прогнозирует, что выручка продолжит снижаться, однако темп снижения должен замедлиться. Ожидается, что показатель сократится на 7%–12% в сегменте Consumer Products и на 3%–5% в сегменте Wizards of the Coast & Digital Gaming. В то же время ожидается, что маржинальность бизнеса существенно улучшится и скорректированный показатель EBITDA составит от $925 млн до $1 млрд против $709,4 млн в 2023 году.

Оценка

Единственным прямым публично торгуемым конкурентом Hasbro сопоставимого размера является компания Mattel. Поэтому наша выборка для сопоставимой оценки включает различные компании потребительского дискреционного сектора, предлагающие товары и услуги для отдыха. Hasbro торгуется с дисконтом к среднеотраслевому уровню по следующим мультипликаторам: FWD EV/EBITDA — 9,97x, P/CF — 9,59x, P/E — 19,94x, FWD P/E — 14,58x.

Сопоставимая оценка

Минимальный ценовой таргет от инвестиционных банков, установленный D.A. Davidson, составляет $52 за акцию. В свою очередь Morgan Stanley оценивает HAS в $68 за акцию. Согласно консенсусу Уолл-стрит, справедливая рыночная стоимость акций составляет $63, что предполагает потенциал роста 25,2%.

Ценовые таргеты инвестиционных банков

Ключевые риски

• Hasbro отличается восприимчивостью к экономическим циклам. Существует вероятность, что высокие процентные ставки и замедление экономического роста окажут значительное влияние на спрос на продукцию компании. В этом случае финансовые показатели Hasbro могут оказаться под давлением, что отразится на рыночной стоимости ее акций.
• Hasbro работает на чрезвычайно конкурентном рынке. В число конкурентов компании входят как крупные игроки с международным присутствием, так и небольшие локальные производители. Высокий уровень конкуренции может сказаться на способности компании к органическому росту в долгосрочной перспективе.