IRAO Интер РАО

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям «Интер РАО» и сохраняем целевую цену на уровне 4,77 руб. c потенциалом роста 17,5%. Компания сохраняет финансовую стабильность, одновременно наращивая производственные мощности и увеличивая объемы экспорта электроэнергии на Восток.

«Интер РАО» — крупнейший по выручке в России энергетический холдинг с активами в генерации, сбыте и трейдинге. По объему выработки электроэнергии компания занимает 3-е место в России после «Росатома» и «РусГидро», по производству тепла — 3-е место после «Т-Плюс» и «Мосэнерго».

На прошлой неделе «Интер РАО» опубликовала позитивные результаты по МСФО за 2023 г. Выручка компании выросла на 7,5%, составив 1,36 трлн руб. Чистая прибыль увеличилась на 15,7% и достигла 135,9 млрд руб., однако показатель EBITDA продемонстрировал небольшое снижение, на 0,5%, до 182,4 млрд руб., из-за прекращения экспорта в Европу. Финансовые результаты компании оказались выше наших ожиданий по чистой прибыли.

Дивиденды за 2023 г. должны составить 0,32 руб. на акцию, исходя из показателя чистой прибыли по МСФО за 2023 г. Следовательно, дивидендная доходность составляет около 8% относительно текущих цен акций. В соответствии с дивидендной политикой «Интер РАО» минимум 25% чистой прибыли по МСФО распределяется в виде дивидендов. За последние четыре года (с 2016 по 2022 г.) компания стабильно следовала этому правилу.

«Интер РАО» по-прежнему сохраняет большой объем денежных средств на балансе, что позволяет компании активно участвовать в сделках M&A. В феврале 2024 г. компания завершила покупку двух региональных энергосбытовых компаний у «Россетей» за 6 млрд руб. Дополнительно, компания увеличила свою долю в ООО «Каширская ГРЭС» с 50% до 100%, инвестировав 6,4 млрд руб.

«Интер РАО» реализует плановые проекты модернизации. В январе 2024 г. компания анонсировала успешное завершение модернизации трех энергоблоков в Костромской области, Пермском крае и Бурятии, увеличив их суммарную мощность до 1390 МВт. Работы, выполненные с применением оборудования отечественного производства, обеспечили снижение удельного расхода топлива и продлили срок службы оборудования на 30 лет. «

После потери европейского экспортного рынка «Интер РАО» предпринимает усилия по переориентации на восточное направление. Основными рынками в Азии для компании являются Казахстан, Китай и Монголия. В октябре 2023 г. «Интер РАО» договорилась с Китаем о включении новой экспортной пошлины в стоимость поставки электроэнергии, что позволило компании избежать ситуации убыточности экспорта. В 2023 г. компания также поставила рекордные объемы электроэнергии в Казахстан (4,7 млрд кВт*ч) и Монголию (900 млн кВт*ч).

Основной риск для «Интер РАО» связан с долгосрочным закрытием доступа к европейским рынкам электроэнергии. За 2023 г. экспорт электроэнергии упал на 2,9 млрд кВт*ч, или 21%. Рост поставок в Азию скорее всего происходил за счет снижения маржинальности. В 2024 г. компания рассчитывает достичь объемов экспорта, сопоставимых с показателями прошлого года.

Использование оборудования западных производителей на электростанциях «Интер РАО» повышает риск аварий из-за проблем с ремонтом и заменой комплектующих. Это может уменьшить производство электроэнергии и привести к дополнительным расходам на устранение аварий.