MAGN ММК

Акции ММК растут в пятницу на 0,5% при повышении индекса Мосбиржи на 0,1%.

Обсуждение вопроса о выплате дивидендов «ведется в компании», об этом заявила в четверг директор по устойчивому развитию и связям с инвесторами в ММК Ярослава Врубель. Согласно комментариям госпожи Врубель, «предварительно существует вероятность, что на заседании совета директоров, ориентировочно в конце апреля, появится ясность по дивидендам».

 В соответствии с дивидендной политикой, ММК направляет на дивиденды весь чистый денежный поток (FCF) при коэффициенте чистый долг/EBITDA в пределах 1х, при соотношении чистый долг/EBITDA более 1х дивиденды выплачиваются в размере не менее 50% от FCF. FCF ММК в 2023 г. составил 30,7 млрд руб., чистый долг - минус 89,3 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA составило -0,46х. Мы учли в оценках возможность выплат ММК дивидендов за 2023 и 2024 г.г. в размере 2,8 руб./ао и 2,2 руб./ао. Рыночный прогноз, по нашим данным, составляет 2,8 – 6 руб./ао, существенное для оценок количество участников рынка ожидают, что ММК продолжит платить высокие дивиденды. Однако, полагаем, такие прогнозы оптимистичными.

Снижение оценочной суммы выплат в 2024 г. по сравнению с 2023 г. обусловлено информацией о планируемом топ-менеджментом ММК в 2024 г. CAPEX в размере $1,25 млрд. Под влиянием данной информации, на фоне оценочного роста показателя капитальных затрат к выручке по отношению к его среднегодовым значениям 2019 -2023 гг., мы скорректировали прогноз чистой прибыли и чистого денежного потока компании за 2024 г. с понижением до 97,4 млрд руб. и 27,4 млрд руб. соответственно.

Риски для оценок справедливой стоимости эмитента по прежнему обусловлены, как представляется ожидаемым ростом ставок и замедлением на этом фоне динамики спроса на ключевых для отрасли рынках жилья и продаж автомобилей.

Еще фактор риска - несмотря на улучшение перспектив развития сырьевой базы компании - связан с тем, что ММК была обеспечена углем за счет собственных ресурсов лишь на 40% - 50%. Впрочем, с учетом покупки компанией «ММК-Уголь» шахты им. С. Д. Тихова в Ленинск-Кузнецком районе Кемеровской области в июле 2023 года (за 22,549 млрд руб., включая 17,514 млрд руб. займов, погашенных в пользу бывших владельцев компании) обеспеченность углем ММК оценочно возрастет в 1,5 раза.

Неопределенность, связанная с усилением в последние годы регуляторного давления на отрасль, на данный момент отражена в оценках дисконта - поправки на нерыночные, регуляторные и отраслевые риски (он составляет 15% для Северстали и ММК и 30% для НЛМК). 

Оценка справедливой стоимости ММК снижена с 89,97 руб до 86,64 руб. за бумагу и предполагает 34% -ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».