BELU Novabev Group

Мы повышаем рейтинг акций «НоваБев» с «Держать» до «Покупать» после просадки котировок на 6%. Целевую цену сохраняем на неизменном уровне — 6 863 руб., потенциал роста составляет 19,5%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales на 2024 г. относительно компаний-аналогов.

НоваБев Групп — один из лидеров алкогольной отрасли в России. Компания производит водку, джин, ром, виски, коньяк и прочие спиртосодержащие напитки. Также компании принадлежит сеть магазинов «ВинЛаб».

Выручка Группы в 2023 году увеличилась на 20% и достигла 116,9 млрд руб., EBITDA выросла на 11%, до 19,3 млрд руб., чистая прибыль снизилась на 4%, до 8,1 млрд руб. Рентабельность EBITDA за год опустилась с 17,8 до 16,5%, чистая маржа упала до 6,9%.

В 1К 2024 общие отгрузки «НоваБев» снизились на 3% г/г, до 3,4 млн декалитров. Отгрузки собственной продукции просели на 3,8% г/г и составили 2,6 млн декалитров. Отгрузки импортных партнерских брендов превысили 800 тыс. декалитров.

Объем продаж «ВинЛаб» увеличился в 1К 2024 на 36,2% г/г, в том числе прирост трафика составил 13,9%, а среднего чека — 19,6%. Количество торговых точек возросло на 56, до 1 713 магазинов. Ранее «НоваБев» сообщала о планах увеличить количество «ВинЛабов» к концу 2024 г. до 2 500.

Главные драйверы роста компании: стабильность потребления алкоголя, увеличение цен на крепкие напитки, вертикальная интеграция бизнеса и расширение сети «ВинЛаб». В 2023 г. розничные продажи алкоголя выросли на 1,1% г/г и достигли 229,5 млн декалитров спиртного без учета пива и сидра. В январе — апреле 2024 г. в рознице реализовано 73,95 млн декалитров (+4,2% г/г). Вертикальная интеграция «НоваБев» позволяет контролировать издержки и качество на каждом этапе, а также значительно экономить на услугах логистики и сбыта.

С 2022 г. компания начала платить дивиденды с годовой доходностью на уровне 10–11%. Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 50% чистой консолидированной прибыли, периодичность выплат — не менее 2 раз в год. В 2023 г. объем выплат составил 100% прибыли. При условии, что в 2024 г. компания направит на дивиденды всю чистую прибыль, дивиденд на акцию может составить 604 руб. Дивдоходность — 10,5%.

Дивидендные ожидания — ключевой фактор, влияющий на стоимость акций. С весны 2023 г. и по настоящее время акции «НоваБев» увеличились почти в 2 раза. Катализатором роста котировок каждый раз были дивидендные выплаты. В прошлом году компания направила на выплату дивидендов всю чистую прибыль, в том числе средства, полученные от продажи части казначейского пакета акций. На фоне снижения рентабельности и продолжающегося развития сети «ВинЛаб», требующего увеличения объема инвестиций, а также отсутствия четких планов в отношении казначейского пакета акций компания может сократить коэффициент дивидендных выплат, что может разочаровать инвесторов.

Риск снижения рентабельности — один из ключевых рисков «НоваБев». В 2023 г. рентабельность EBITDA компании сократилась с 17,8% до 16,5% из-за увеличения расходов на сырье и материалы на 26%. Компания не объясняет, чем вызвана такая динамика расходов. Частично это может быть связано с удорожанием закупок импортного алкоголя и невозможностью полностью транслировать увеличение расходов в цены. В 2024 г. давление на рентабельность может сохраниться на фоне повышения расходов на персонал, удорожания лизинга и сокращения маржинальности импортных поставок.