LSRG ЛСР

О компании

Группа ЛСР ведет бизнес в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, Москве и Московской области, Екатеринбурге. В 2022 г. компания, по данным Единого ресурса застройщиков, вошла в тройку крупнейших девелоперов России по объему строительства (3.3 млн кв. м.) 

Средняя реальная и номинальная дивидендная доходность бумаг ЛСР за 2010-2022 гг. составила 1°/О и 8°/о. Наш прогноз дивидендных выплат ЛСР по итогам текущего года с учетом последней статистики рынка ипотечного кредитования, который пока сохранил высокие, порядка 27°/о г./г., темпы прироста, несмотря на ужесточение кредитной политики 1 1Б, составляет 43 руб на бумагу. 

Для краткосрочных инвесторов актуальной представляется возможность сделать ставку на реакцию рынка на ряд позитивных для отрасли внешних факторов: возобновление цикла смягчения кредитной политики ряда 1 11Б зрелых экономик, успешные итоги банковских стресс - тестов ФРС, повышение шансов начала цикла смягчения кредитной политики ФРС в ближайшие кварталы. 

Преимущества 

Доля контрактов ЛСР с участием ипотечных средств за 2023 г. составила 75°/о по сравнению с 74°/о в 2022 г. и 66% в 2021 году. По итогам 1 пг. 2023 г. этот показатель составлял 77%. У ПИК, Эталон, Самолет, он традиционно выше, на уровне порядка 80% - 90%. Данная ситуация позволяет акциям группы торговаться существенно лучше бумаг отраслевых аналогов в периоды сравнительно высокой инфляции, что актуально для торговли на спрэдах с учетом повышения, по нашим оценкам, средне- и долгосрочных инфляционных рисков. 

Эмитент, по нашим оценкам, сохраняет лидерство среди торryемы х российских девелоперских компаний по показателю оценочной стоимости квадратного метра активов портфеля недвижимости, что отражает сравнительно высокое качество активов группы. ЛСР также, наряду с Эталоном - в лидерах рынка по соотношению капитализации к площади земельного банка. 

Преимуществом эмитента является низкие оценки с точки зрения сравнительного анализа мультипликаторов. 

Риски

Под влиянием «позднего» - с точки зрения наших оценок -начала ускорения инфляции в РФ в 2024 г., принимая во внимание позитивную динамику ряда важных для рынка жилья внешних и внутренних факторов, таких как оценки индексов потребительской активности, ужесточение кредитно-налоговых условий отразится на динамики цен рынка жилья, полагаем, лишь в конце 2025 - начале 2027 гг. 

С учетом ожидаемого, длительного (в рамках наших оценок -на протяжении ближайших 2 лет) периода сохранения двузначной ключевой ставки и под влиянием роста налоговой нагрузки на бизнес, мы, в то же время, снизили средне- и долгосрочные оценки динамики денежного потока компании. 

С учетом продемонстрированной отраслью эластичности к ухудшению кредитных условий и «сжатию» господдержки -ожидаем, в рамках базового сценария, по-прежнему, замедления среднегодового прироста объема ипотечного кредитования в РФ в 2024 - 2026 гг до порядка 0°/о-15% (с центральным сценарием в 7°/о-8°/о) против 26% г./г. в мае 2024 г.