OZON Ozon Holdings PLC

Мы проанализировали результаты ритейлера за первый квартал 2024-го и новые детали касательно дальнейшего развития финтех-направления, после чего решили пересмотреть наш таргет для бумаг Ozon с учетом следующих факторов.

Товарооборот (GMV) продолжает активно расти. За первый квартал GMV вырос на 88% г/г, несмотря на высокую базу прошлого года. В связи с этим у компании есть все шансы выполнить свой прогноз на год (GMV +70% г/г). Мы ожидаем, что в ближайшие несколько кварталов темпы роста товарооборота будут устойчивыми. Основными драйверы — расширение клиентской базы и увеличение частоты заказов. Также ритейлер планирует все больше фокусироваться на региональном развитии, тем самым ликвидируя пробелы в развитии традиционного ритейла. 

Впечатляющие результаты финтех-сегмента. По итогам первого квартала выручка сегмента выросла более чем в три раза (до 14,6 млрд руб.), а скорректированная EBITDA (эквивалент операционной прибыли до вычета амортизации) — более чем вдвое (до 5,9 млрд руб.). В целом финтех-сегмент обеспечил около двух третьих общей EBITDA компании. Ozon также раскрыл некоторые метрики.

Количество активных клиентов финтеха +70% г/г, до 20,2 млн.

Основные продукты — Ozon Карта, расчётно-кассовое обслуживание и кредиты. Компания планирует расширять линейку своих продуктов: для B2C-сегмента — премиальный банкинг и страхование, для B2B-сегмента — лизинг, эквайринг для бизнеса, страхование.

Рентабельность собственного капитала (ROE) финтех-направления >50%. В среднесрочной перспективе планируется сохранить показатель на уровне >30%.

Рекламный сегмент тоже по-прежнему силен. В первом квартале 2024-го выручка выросла на 120% г/г, до 23,7 млрд руб. (эквивалентно 4,2% от общего GMV). Мы ожидаем, что в течение следующих нескольких лет она достигнет уровня около 5% от GMV.

EBITDA в плюсе, но может быть волатильной. Компания прогнозирует сохранение скорр. EBITDA в положительной зоне в 2024 году. Однако мы полагаем, что по кварталам возможна определенная волатильность и маржинальность может уходить в отрицательную или около нулевую зону. 

Есть и риски. Ozon, как и весь российский IT-сектор, страдает от роста расходов на персонал и нехватки квалифицированных специалистов. К тому же ритейлер активно развивает логистическую инфраструктуру, что приводит к росту капитальных расходов и может давить на рентабельность. Вопросы регулирования тоже актуальны. Однако Ozon находится в постоянном диалоге с регулятором и уже соблюдает все необходимые нормы работы маркетплейсов (по словам компании). Это минимизирует регуляторные риски. А вот конкретики по вопросу редомициляции пока нет.

Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,3x. Такой уровень нам кажется низким, учитывая стремительный рост компании и существенное улучшение экономики ее бизнеса. По нашей оценке, даже форвардный EV/GMV на уровне 0,4x выглядит низким. Однако для подтверждения этого предположения мы хотим проследить за экономикой сегмента электронной коммерции и финтеха в ближайшие несколько кварталов.

Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon и повышаем таргет для бумаг до 5 350 рублей за расписку. Потенциал роста на горизонте года — 24%.