UGLD Южуралзолото

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Южуралзолота (ЮГК) с рекомендации «покупать» и целевой ценой на уровне 1,16 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 27%. Мы выделяем следующие факторы инвестиционной привлекательности бумаг золотодобытчика.

Ведущий игрок в отрасли с амбициозными планами. ЮГК — один из лидеров золотодобывающей отрасли России, который имеет имеет вертикально интегрированный бизнес (т.е. отвечает за весь цикл производства) с диверсифицированным портфелем активов. По объемам оцененных, выявленных и предполагаемых (MI&I) ресурсов ЮГК уступает в России лишь Полюсу. На данный момент компания разрабатывает 9 месторождений и за 2023 год произвела 413 тыс. тр. унций золота. К 2028-му ЮГК намерена расширить географию производства до 19 месторождений и увеличить объемы производства золота практически вдвое (до 944 тыс. унций). 

Невысокая себестоимость производства. По итогам 2023 года удельные денежные затраты (TCC) у ЮГК составили $995/ тр. унцию. Компания имеет приличный запас прочности в случае снижения цен на золото (сейчас они находятся на уровнях около $2 300/тр. унцию).

Выигрывает от роста цен на золото. В этом году драгоценный металл показывает сильную динамику. Этому способствует геополитическая напряженность и активные покупки золота центробанками. В дальнейшем драйвером роста стоимости драгметалла должен стать переход ФРС США к снижению процентных ставок (ожидается в этом году). Снижение ставок приведет к сокращению доходностей гособлигаций США, что ослабит доллар и окажет позитивное воздействие на стоимость золота.

Мощный рост финансовых показателей. За 2023 год ЮГК нарастила выручку на 19% г/г за счет роста цен на золото и ослабления рубля. По нашей оценке, в 2024-м компания может показать рост выручки около 50% г/г за счет увеличения производства золота более чем на 20% г/г. В 2025—2028 гг. мы ожидаем сохранения высоких темпов роста выручки благодаря наращиванию объемов производства золота компанией. 

Вслед за выручкой растет и прибыльность компании. Так скорр. EBITDA компании за 2023-й выросла на 23% г/г, а маржинальность по этому показателю увеличилась до 46%. В 2024 году маржа по EBITDA, по нашим расчетам, достигнет 51% и будет сохраняться вблизи данного уровня в последующих годах. 

Что касается чистой прибыли, то в 2023-м компания вернулась в плюс и заработала 687 млн руб. При этом скорр. прибыль компании (без учета курсовых разниц и некоторых других неденежных и единоразовых статей) увеличилась до 14 млрд руб. (+15% г/г). По нашей оценке, скорр. чистая прибыль будет расти высокими темпами в ближайшие годы, а в 2024-м составит 27 млрд руб. 

Может выплатить дивиденды за 2024 год. Компания вернулась к прибыльности, поэтому может возобновить выплаты дивидендов. Учитывая наш прогноз скорр. чистой прибыли за 2024 год. и выплату 50% от этого размера (согласно див. политике), дивиденды за 2024 год могут составить 0,06 руб./акцию. Доходность такой выплаты к текущей цене — 7%.

Справедливая стоимость акций выше текущей рыночной оценки. Мы провели оценку компании методом мультипликаторов и методом дисконтированных денежных потоков (DCF). В результате анализа мы получили справедливую стоимость бумаг ЮГК в диапазоне 1,15—1,17 руб./акцию. Для определения целевой цены мы использовали среднее значение этого диапазона. Таким образом, мы присваиваем акциям ЮГК рекомендацию «покупать» с целевой ценой на уровне 1,16 рублей за акцию. Потенциал роста бумаг на горизонте 12 месяцев — 27%.