AQUA Inarctica (Рус Аквакультура)

С начала года акции «Инарктики» снизились на 3%: первые три месяца 2024 г. котировки двигались в боковике, после чего перешли к плавному снижению. В краткосрочной перспективе снижение может продолжиться, однако по текущим ценам бумаги компании предлагают значительный потенциал роста, обусловленный лидерством на рынке и амбициозными планами по расширению бизнеса. Акции «Инарктики» остаются одними из немногих бумаг роста в секторе потребительских товаров.

По нашей оценке, целевая стоимость акций «Инарктики» на горизонте 12 месяцев составляет 1 110 руб., потенциал роста 32%, рейтинг «Покупать». Целевая цена получена при помощи усредненной оценки по мультипликаторам (P/E, EV/EBITDA и EV/Sales 2024Е) по зарубежным аналогам с учетом странового дисконта в размере 30%.

«Инарктика» — лидер российского рынка аквакультуры лосося и форели.

В 2023 г. выручка компании выросла на 21%, до 28,5 млрд руб., чистая прибыль увеличилась на 27%, до 15,5 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 1%, до 12,9 млрд руб., рентабельность — до 45,2%.

Компания ежеквартально выплачивает дивиденды. По итогам 2024 г. инвесторы могут рассчитывать на выплату 57 руб. на акцию с доходностью 6,8%. 28 июня акционеры «Инарктики» одобрили дивиденды за 4К 2023 в размере 10 руб. на акцию и за 1К 2024 в размере 10 руб. Общая доходность — 2,4%, отсечка — 8 июля.

Лидерство на рынке. «Инарктика» занимает 19% российского рынка лососевых в натуральном выражении и 29% в денежном.

Преимущества от ухода иностранных игроков. Объем импорта атлантического лосося снизился почти вдвое за пять лет, до 44 тыс. тонн в 2023 г., что позволяет «Инарктике» удерживать высокие цены и консолидировать отрасль.

Амбициозные планы роста. Компания планирует увеличить производство рыбы до 60 тыс. тонн в год к 2027–2028 гг. за счет расширения акваторий, строительства новых смолтовых заводов и развития перерабатывающих мощностей.

Вертикальная интеграция. «Инарктика» контролирует каждый этап производства: от смолтовых заводов до переработки и продажи, что позволяет снизить издержки и обеспечивать высокое качество продукции.

Строительство новых мощностей. В Карелии строится смолтовый завод с плановой мощностью 6 млн штук мальков в год, который начнет функционировать в 2024 г. и выйдет на полную мощность в 2025 г.

Освобождение от налога на прибыль. Основной бизнес-юнит компании, ООО «Инарктика Северо-Запад», имеет статус сельскохозяйственного производителя, что освобождает компанию от налога на прибыль.

Биологические риски. В 2015–2016 гг. эпидемии миксобактериоза и лососевой вши привели к потере 1 808 тонн рыбы и убыткам в 343,7 млн руб. В 2023 г. убытки составили 1,5 млрд руб. из-за нового нашествия лососевой вши. Несмотря на усилия компании по защите поголовья от паразитов, полностью обезопасить рыбу невозможно.

Риск снижения цен на лосося. Средняя цена реализации рыбы выросла до 900 руб./кг в 2022–2023 гг., но в 2024 г. наблюдается снижение цен из-за роста предложения от внутренних производителей и увеличения импорта из Чили и Турции.

Повышенный CAPEX. Расширение производственных и логистических мощностей, строительство смолтового завода могут ограничить объем дивидендных выплат в среднесрочной перспективе.