RKLB Rocket Lab USA Inc.

О компании

Rocket Lab USA — аэрокосмическая компания, предлагающая своим клиентам пусковые услуги, а также занимающаяся разработкой и производством малых, средних ракет и космических аппаратов, двигательных установок и других компонентов для космической отрасли. Бизнес компании подразделяется на два основных сегмента:

• Launch Services — услуги по доставке полезной нагрузки на орбиту Земли как для отдельных миссий, так и по принципу ‘rideshare’ (несколько малых космических аппаратов разных клиентов в составе одного блока полезной нагрузки).
• Space Systems — услуги проектирования, управление космическими программами, производство космических аппаратов и компонентов.

В чем идея?

• Компания провела успешную работу над ошибками после аварии ракеты-носителя «Electron» в сентябре 2023 г. и возобновила ее запуски в конце прошлого года.
• Rocket Lab быстро наращивает количество запусков «Electron»: только за 1 полугодие 2024 г. совершено 8 полетов, против 10 за весь 2023 г.
• «Electron» быстрее всех других ракета-носителей в отрасли коммерческих запусков достиг рубежа в 50 полетов.
• Rocket Lab более чем в 2 раза увеличила бэклог по итогам 1 квартала 2024 г. на фоне заключения соглашений на 22 новых запуска «Electron».
• Компания расширила сотрудничество с Космическими силами США, получив 2 многомиллионных контракта за 1 квартал 2024 г.
• Компания активно занимается созданием новой средней мощности ракеты-носителя «Neutron», завершив разработку и сборку двигателя для аппарата и отправив его на тестирования.
• CEO компании заявил об успешности нескольких ключевых тестов, что указывает на высокую вероятность успешного завершения и остальных испытаний двигателя.

Почему нам нравится Rocket Lab USA Inc?

Причина 1. Возобновление пусков ракеты-носителя “Electron”

Rocket Lab USA — космическая компания, специализирующаяся на доставке грузов в космос, а также разработке и производстве различного оборудования для нужд космической отрасли. Rocket Lab осуществляет деятельность в 2 сегментах: Launch Services (услуги по запуску в космос) и Space Systems (компоненты для космических аппаратов). На графике ниже вы можете увидеть доли выручки, приходящейся на каждый из сегментов.

Выручка компании по сегментам

В рамках сегмента “Space Systems” Rocket Lab проектирует и производит малые космические аппараты под общим названием “Photon” и иные компоненты, а также выпускает программное обеспечение и сервисы для космических аппаратов. Среди продуктов компании, например, композитные конструкции, реактивные колеса, звездные трекеры, радиоприемники, системы разделения, солнечные панели, программное обеспечение для управления космическими аппаратами, высоковольтные аккумуляторы космического класса и др.

Согласно данным Mckinsey, в ближайшем будущем объем «космической» экономики, то есть создающей специализированные продукты и услуги космического базирования для улучшения результатов деятельности предприятий на Земле, будет стремительно расти. Например, Uber использует технологию спутникового сигнала для соединения водителей и пассажиров через свое приложение. McKinsey прогнозирует, что это направление рынка с 2023 по 2035 гг. увеличится с $300 млрд до $1,04 трлн, что предполагает рост на уровне 10,87% CAGR.

Рост «космической» экономики

Второй сегмент “Launch Services” предоставляет услуги по доставке на низкую околоземную орбиту небольших космических аппаратов массой до 300 кг на флагманской ракете-носителе компании «Electron».

Стоит отметить, что рынок услуг запуска оборудования в космос является быстрорастущим. По данным Fortune Business Insights, в 2023 г. объем данного рынка оценивался на уровне $4,28 млрд. Ожидается, что к 2032 г. он достигнет $10,98 млрд, что предполагает рост с CAGR на уровне 10,6% в указанном периоде.

С момента первого запуска ракеты «Electron» в 2017 г. по настоящее время Rocket Lab осуществила 50 космических запусков с применением данного аппарата, из которых 92% были успешными, что является очень сильным показателем. На текущий момент это самая часто запускаемая в мире коммерческая малая ракета-носитель.

Вместе с тем, в сентябре 2023 г. во время 41-го запуска «Electron» с полезной нагрузкой на борту произошла авария, в результате которой ракета не выполнила миссию и сгорела в атмосфере. Как показало расследование, причиной утраты ракеты, с большой вероятностью, стало короткое замыкание, вызвавшее резкое падение напряжения в системе электропитания, из-за чего вторая ступень ракеты не была активирована.

Согласно данным Rocket Lab, данная ситуация была вызвана редким взаимодействием нескольких условий, каждое из которых по отдельности не может привести к аварии. Однако именно в момент 41-го запуска совокупность данных условий привела к чрезвычайной ситуации.

Как сообщила Rocket Lab, во избежание повторений данной аварии компания улучшила процесс тестирования ракеты-носителя перед запуском. Для достижения полной уверенности в надежности аппарата, его составные части будут тестироваться в более суровых условиях, чем в космосе. Кроме того, была модифицирована секция каркаса аккумуляторной батареи, что также должно нивелировать риск повтора негативных явлений.

Благодаря проведенной полноценной работе над ошибками, Rocket Lab уже в конце 2023 г. возобновила запуски «Electron», в 42-й раз запустив ракету-носитель в декабре 2023 г. в интересах японской компании “Institute for Q-shu Pioneers of Space”. В результате в 2023 г. Rocket Lab достигла рекорда по количеству запусков «Electron», совершив 10 полетов в 2023 г.

Компания продолжила улучшать свои результаты в 2024 г. Клиенты Rocket Lab, удовлетворенные расследованием причин аварии компании, сохранили готовность к сотрудничеству. На этом фоне только за первое полугодие 2024 г. компания совершила уже 8 запусков, последний из которых состоялся в конце июня 2024 г. В результате «Electron» наиболее быстро достиг рубежа в 50 полетов среди всех коммерческих ракет-носителей, когда-либо изобретенных человечеством.

Статистика запусков ракет-носителей

Таким образом, несмотря на прошлогоднюю аварию и утрату ракеты-носителя, команда Rocket Lab продемонстрировала свою способность решать возникающие трудности, оперативно возобновив запуски ракеты. Эффективность проделанной работы подтверждается на практике: после аварии компания совершила уже 9 новых полетов, которые завершились без инцидентов.

Причина 2. Новые контракты и рост заказов

Несмотря на то что первое полугодие 2024 г. было весьма насыщенным по количеству запусков “Electron”, дальнейшие перспективы Rocket Lab выглядят еще более позитивно, так как за последнее время компания заключила ряд амбициозных контрактов.

Это привело к увеличению бэклога Rocket Lab в 1 квартале 2024 г. более, чем в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По результатам последнего отчетного периода показатель достиг $1,02 млрд при годовой выручке компании в размере $244,59 млн за 2023. Таким образом, текущее количество невыполненных заказов Rocket Lab оценивается на уровне 4-х ее годовых доходов.

Среди указанных контрактов стоит отметить договор с японской компанией “Synspective”, который стал рекордным в истории Rocket Lab по количеству запланированных запусков “Electron” в рамках одного договора. Согласно соглашению, Rocket Lab должна будет в 2025 - 2027 гг. провести 10 пусков “Electron” в интересах “Synspective”, которая разместит на борту ракеты-носителя собственные спутники для их вывода на орбиту.

Другой перспективной миссией компании, которая запланирована на 2025 г. стала разработка и запуск полноценного космического корабля с заданными характеристиками в интересах Космических сил США. Согласно контракту, сумма которого составляет $32,0 млн. Rocket Lab самостоятельно спроектирует, построит и подготовит к запуску специальный космический корабль для противодействия различным угрозам на орбите.

После того как корабль будет готов, Rocket Lab перейдет в состояние “горячего ожидания” перед запланированными на 2025 г. учениями, целью которых будет являться отработка быстрого реагирования на возможную угрозу. В связи с этим Rocket Lab должна будет запустить корабль со своего полигона в США в течение 24 часов после получения приказа от Космических сил США. Хотя задача выглядит амбициозной, ее положительные стороны очевидны: в случае успеха Rocket Lab может значительно укрепиться на рынке космических решений для государственного сектора США.

При этом во 2 квартале 2024 г. Rocket Lab была выбрана в качестве исполнителя другого контракта от Космических сил США. Согласно договору стоимостью $14,49 млн компания в течение 24 месяцев выведет на орбиту полезную нагрузку от Министерства обороны США, которая будет использована для исследований и демонстрации имеющихся разработок в условиях космоса.

В целом, по состоянию на начало 2 квартала 2024 г. Rocket Lab заключила контракты на 22 запуска ее ракеты-носителя “Electron” с полезной нагрузкой от различных компаний и государственных ведомств. При этом указанное число не включает уже имевшиеся ранее договоры.

Таким образом, Rocket Lab продолжает укреплять позиции на рынке космических услуг как успешный доставщик полезной нагрузки на орбиту, а также разработчик оригинальных аппаратов и систем для использования в космосе. Возросшее количество заказов, а также рост интереса к компании со стороны оборонного ведомства США открывает перед Rocket Lab долгосрочные перспективы роста.

Причина 3. Переход к тестированию двигателя новой ракеты-носителя

Как было отмечено ранее, флагманская ракета-носитель, производимая Rocket Lab, “Electron” способна выводить на орбиту грузы до 300 килограмм, что открывает перед компанией значительный, но ограниченный целевой рынок. Для достижения возможности удовлетворять все потребности в космических исследованиях, производимых человеком на современном этапе, Rocket Lab в настоящее время разрабатывает собственную сверхтяжелую ракету-носитель “Neutron”, грузоподъемность которой составит 13.000 кг.

Аппарат будет оснащен многоразовой первой ступенью, что позволит снизить издержки его производства и увеличить маржинальность. Согласно последним данным, первый запуск ракеты-носителя “Neutron” состоится не ранее середины 2025 г. и будет, преимущественно, использоваться для нужд NASA, а также отправки людей в космос.

Разработка новой ракеты-носителя

По нашему мнению, имеются все основания полагать, что Rocket Lab сможет достичь успеха в данном направлении развития.

Во-первых, достижение ракетой-носителем “Electron” рубежа в 50 запусков раньше своих конкурентов, а также оперативное решение проблем и исключение повторных аварий свидетельствуют о высокой экспертизе и профессионализме команды Rocket Lab.

Во-вторых, “Electron” является не единственной разработкой компании. Rocket Lab имеет также улучшенные версии ракеты-носителя, среди которых, например, HASTE (Hypersonic Accelerator Suborbital Test Electron), которая впервые была запущена летом 2023 г. HASTE обладает более высокой скоростью запуска ракеты, увеличенной в два раза грузоподъемностью (до 700 кг), а также системой возврата ракеты-носителя для его повторного использования. Иными словами, Rocket Lab уже доказывала, что способна выводить на рынок новые продукты с улучшенными характеристиками.

В-третьих, если раньше разработка “Neutron” могла восприниматься инвесторами как красивая идея без реальной возможности на реализацию, то 2024 г. было доказано обратное. В июне компания объявила, что завершила полную сборку двигателя “Архимед”, который будет использоваться в “Neutron” и является ключевым элементом проекта. В случае если двигатель справится с заявленными нагрузками, Rocket Lab значительно продвинется вперед в вопросе реализации проекта и старта космических полетов с использованием “Neutron”.

В настоящее время двигатель проходит обширный комплекс испытаний в Космическом Центре NASA “Стеннис”. Тестированию подвергается как изделие в целом, так и его составные части для достижения уверенности в их надежности, в связи с чем данный процесс займет продолжительное время.

Вместе с тем уже имеются позитивные новости с полигона NASA. Как отметил CEO Rocket Lab Peter Beck в своем “Х”: “Архимеду уже удалось успешно пройти несколько ключевых тестов. Это, по его мнению, указывает на высокую вероятность позитивного завершения и остальных испытаний”.

Параллельно с тестированием двигателя, Rocket Lab продолжает строительство новой площадки для будущих запусков “Neutron” на острове Уоллопс в штате Вирджиния, США. Недавно там были завершены работы по бетонированию фундамента будущей площадки, а также монтаж водонапорной башни, необходимой для запуска ракеты.

Таким образом, несмотря на перенос срока первого запуска “Neutron” с конца 2024 г. на середину 2025 г., Rocket Lab представила инвесторам конкретные позитивные результаты: завершение разработки двигателя и переход к его тестированию. Имеющиеся данные указывают на то, что компания вполне может справиться с амбициозной задачей по созданию и использованию новой сверхтяжелой ракеты-носителя.

Финансовые показатели

Финансовые результаты Rocket Lab за последние 12 месяцев (TTM) можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила $282,46 млн, что на 15,48% больше, чем по итогам 2023 года.
• Валовая прибыль выросла с $51,41 млн до $69,23 млн. Маржинальность по показателю увеличилась с 21,02% до 24,51%.
• Убыток по adj. EBITDA сократился с -$90,86 млн до -$86,36 млн.
• Чистый убыток составил -$181,21 млн против -$182,57 млн по итогам прошлого года.

Выручка увеличились благодаря росту количества запусков в 1кв 2024 - 4 запусков против 3 запусков в 1кв 2023, а также благодаря росту производства космических аппаратов, что в свою очередь, отразилось и на результатах за 1 квартал 2024 года. Стоит отметить, что операционный убыток в основном связан с высокими научно-исследовательскими расходами на создание ракеты-носителя “Neutron”. Как только компания закончит разработку ракеты и начнутся первые коммерческие запуски, это должно сильно увеличить выручку и сократить издержки, что позволит компании выйти на положительную прибыль и показать хорошую маржинальность.

Динамика финансовых показателей компании

Результаты по итогам 1-го квартала 2024 года представлены ниже:

• Выручка выросла на 68,99% год к году: с $54,90 млн до $92,77 млн.
• Валовая прибыль выросла с $6,36 млн до $24,17 млн. Маржинальность по показателю увеличилась с 11,58% до 26,02%.
• Убыток по adj. EBITDA сократился с -$26,17 млн до -$21,67 млн.
• Чистый убыток составил -$44,26 млн против -$45,62 млн годом ранее.

Динамика финансовых результатов компании за 1 квартала 2024

• По итогам последних 12 месяцев операционный денежный отток сократился до -$76,07 млн против -$98,87 млн по итогам 2023 года.
• Свободный денежный отток сократился с -$153,57 млн до -$137,28 млн по итогам последних 12 месяцев.

Операционный и свободный денежный оттоки сократились в основном благодаря увеличению рабочего капитала.

Денежный поток компании

У компании здоровый баланс:

• Общий долг составляет $476,82 млн.
• На денежные эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходится $492,52 млн.

Из-за продолжающегося оттока денежных средств по операционной деятельности компания может столкнутся с проблемами по обслуживанию долга. Однако, при текущем запасе ликвидности Rocket Lab хватит средств еще на ~3 года деятельности, в течение которых компания должна начать генерировать положительный денежный поток, чтобы обрести финансовую устойчивость. Стоит также отметить, что большая часть долгового портфеля состоит из конвертируемых облигаций, срок погашения по которым наступает в 2029 году, в связи с чем не будет оказывать сильного давления на долговую нагрузку компании в ближайшие годы.

В свою очередь, компания прогнозирует супер позитивную динамику финансовых показателей на 2кв 2024 г.:

Прогноз компании финансовых результатов

Таким образом, прогноз менеджмента придает уверенности в наращивании эффективности и потенциале роста стоимости компании.

Оценка

На данный момент из-за операционных убытков Rocket Lab можно оценить только по EV/Sales, который составляет 8,25x. По-нашему мнению данная оценка является относительно невысокой. Например, стоит обратить внимание на то, что компания SpaceX в июне этого года смогла продать часть акций по оценке $210 млрд. В то же время капитализация Rocket Lab составляет порядка $2,5 млрд, то есть ~1,1% от стоимости SpaceX. Тем не менее стоит отметить, что SpaceX уже генерирует существенный денежный поток за счет своего продукта Starlink, что в некоторой степени оправдывает такую высокую оценку компании. Однако, несмотря на то что SpaceX является более сильным представителем отрасли разница в оценке компаний составляет более чем 150x, что свидетельствует о недооцененности Rocket Lab и переоцененности SpaceX. Для того, чтобы оценки компаний были сопоставимы, выручка SpaceX должна превышать $25 млрд в год, однако это пока далеко от реальности.

При этом другой конкурент - Firefly оценивается на уровне $1,2 млрд, хотя провел всего лишь 5 запусков, из которых всего 2 были успешными. В то же время другая компания - Relativity space и вовсе произвела только 1 запуск, хотя уже оценивается в $4,2 млрд, что практически в 2 раза выше капитализации Rocket Lab, которая имеет намного больше опыта в успешных запусках и доказывает свою эффективность на протяжении последних лет.

Средний ценовой таргет от топ-8 инвестиционных банков Wall Street составляет $6,5 за акцию. Согласно нашему консенсусу, компания недооценена по историческим мультипликаторам; справедливая рыночная стоимость акций составляет $8, что предполагает потенциал роста в 57,5%.

Ценовые таргеты инвестиционных банков

Ключевые риски

• Продолжающийся денежный отток и нехватка ликвидных средств может привести к предбанкротному состоянию, как, например, произошло с Astra Space. Компания произвела несколько неудачных запусков, после чего столкнулась с недоверием инвесторов и нехваткой денежных средств для обслуживания своих обязательств.
• В феврале 2024 года компания выпустила конвертируемые облигации. Право на конвертацию в акции заканчивается в 2028 году при условии наступления определенных событий. В случае если держатели облигаций захотят воспользоваться правом на конвертацию, это размоет долю текущих акционеров и негативно отразится на стоимости акций.
• В случае дальнейших отсрочек первого запуска нового ракеты-носителя «Neutron», который сейчас запланирован на 2025 г., либо негативных результатов тестирования разработанного двигателя, интерес инвесторов к компании может снизиться, что приведет к снижению ее капитализации.