OZON Ozon Holdings PLC

Маркетплейс Ozon представил свои финансовые результаты за 2К 2024 г., которые мы оцениваем как нейтральные. Оборот по итогам периода увеличился на 70% г/г и продемонстрировал ожидаемое замедление темпов роста относительно начала года на фоне более высокой базы сравнения. Дополнительными негативными факторами также могли стать высокая ключевая ставка и проблемы с трансграничными платежами. Одновременно компания подтвердила свой прогноз по росту оборота в текущем году на уровне 70% г/г. EBITDA была слегка отрицательной после значительного плюса в январе-марте. На основе комментариев менеджмента мы предполагали, что в течение года EBITDA может быть переменчивой и в моменте уходить в зону отрицательных значений. По итогам года в Ozon по-прежнему ожидают, что EBITDA будет положительной. Наша рекомендация для расписок Ozon сейчас «Покупать» с целевой ценой 5 021 руб. за бумагу.

По итогам отчетного периода оборот Ozon увеличился на 70% г/г. Темпы роста оборота продемонстрировали существенное замедление по сравнению с 1К (+88% г/г) в силу более высокой базы сравнения. При этом в компании подтвердили, что по итогам года прогнозируют рост оборота на уровне 70% г/г. Мы полагаем, не стоит ожидать, что компании удастся существенно превысить свой прогноз в текущем году так как база сравнения уже очень высокая. Дополнительное давление на общие результаты оказало повышение ключевой ставка и проблемы с трансграничными платежами. Вероятно, проблему платежей компании уже удалось по большей части решить. Число активных покупателей увеличилось на 29% г/г и превысило 51 млн. В среднем один активный покупатель совершил за квартал более 6 покупок. Число заказов на активного покупателя увеличилось на 24% г/г. Средний чек продолжил демонстрировать положительную динамику близкую к уровню инфляции и увеличился на 6% г/г. Доля маркетплейса в продажах росла и прибавила за квартал еще 0,9 п.п., достигнув 86,1%. Выручка группы по итогам периода увеличилась на 30% г/г против 32% г/г в 1К. Выручка маркетплейса при этом увеличилась всего на 3% г/г. Эффективная ставка комиссии составила 6,9% против 8,9% в начале года и 12% во 2К 2023 г. Снижение эффективной ставки комиссии связано как с эффектом от пересмотра расчетной базы (исключением из расчетов ряда статей), так и высокой промо-активностью Ozon, а также инвестициями в развитие платформы. Выручка от продажи товаров увеличилась на 12% г/г и продемонстрировала небольшое ускорение темпов роста относительно января-марта.      Рекламная выручка росла быстрее оборота и увеличилась на 86% г/г. Доля рекламной выручки в процентах от GMV составила 4,4% против 4,2% в 1К и 4% годом ранее. Компания постепенно движется к доле рекламной выручки в 5% от оборота. Прочие сервисы показали темпы роста на уровне GMV. Выручка финтеха также росла со значительным опережением оборота и увеличилась более чем на 200% г/г. Процентная выручка продемонстрировала рост почти на 300% г/г благодаря расширению кредитного портфеля и увеличению его доходности. Комиссионная и прочая выручка банка также росла быстрыми темпами и внесла свой вклад в общий результат. Кредитный портфель увеличился на 7 млрд руб. кв/кв и составил 2,5% LTM GMV. Темпы роста депозитов заметно опередили темпы роста кредитного портфеля, что можно связать, в том числе с текущей денежно-кредитной политикой ЦБ и уровнем ставок. EBITDA группы была слегка отрицательной и составила -0,7 млрд руб. Убыток в онлайн-торговле составил 6,5 млрд руб. или 1% GMV против положительного результата на уровне 0,6% GMV в начале года. В компании отмечают значительный рост операционных расходов г/г на фоне масштабного запуска маркетинговых и рекламных компаний во 2К. За счет положительной EBITDA финтеха удалось в значительной степени компенсировать убыток онлайн-торговли. Рентабельность EBITDA финтеха в процентах от выручки снизилась более чем на 8 п.п. кв/кв и составила 31,8%. Это можно связать как с подготовкой к запуску большого числа новых продуктов, так и с текущей рыночной ситуацией. Компания сохранила прогноз по EBITDA в 2024 г. и ожидает, что показатель будет положительным. Мы предполагали, что в течение года EBITDA Ozon может колебаться и в моменте будет уходить в зону отрицательных значений.