AGRO Русагро

Расписки «Русагро» в начале мая превысили отметку 1 600 руб., однако на фоне общерыночной коррекции и новостей о принудительной редомициляции растеряли весь рост и прижались к уровню 1 200 руб. С начала года они опустились на 9%, а за месяц рухнули на 20%. Расписки торгуются значительно дешевле своих исторических значений и компаний-аналогов. Однако из-за предстоящей приостановки торгов бумаги могут быть интересны преимущественно долгосрочным инвесторам.

Мы понижаем целевую цену расписок «Русагро» до 1 680 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Потенциал роста — 36%. Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales за 2024 г. относительно компаний-аналогов из пищевой промышленности.

Результаты компании за 6 мес. 2024 г. вышли в рамках наших ожиданий по выручке, однако рентабельность продемонстрировала более серьезное снижение. К тому же агрохолдинг не смог начать процесс добровольной редомициляции и прибегнул к принудительному переезду. Это означает, что торги бумагами могут быть заморожены на 6 мес.

Русагро — вертикально интегрированный сельскохозяйственный холдинг, производящий и продающий зерно, мясо, сахар и масложировые продукты.

Во 2К 2024 выручка «Русагро» выросла на 20% г/г, до 70,7 млрд руб. Масложировой сегмент увеличил доходы на 68%, мясной сегмент вырос на 1%, сахарный бизнес сократил выручку на 39%, а сельскохозяйственный сегмент снизился на 24%. Скорректированная EBITDA снизилась на 23% г/г, до 6,5 млрд руб. Чистая прибыль упала на 78%, до 1,7 млрд руб.

За первое полугодие 2024 года в целом выручка выросла на 30%, до 138,0 млрд руб., скорректированная EBITDA снизилась на 12%, до 13,8 млрд руб., чистая прибыль упала на 74%, до 3,5 млрд руб.

После завершения редомициляции «Русагро» может выплатить 181 руб. дивидендов на акцию с доходностью почти 15%.

Стабильность спроса. Продукты питания «Русагро» являются базовой необходимостью, поэтому спрос на них остается стабильным даже в условиях экономической неопределенности, что обеспечивает устойчивость доходов.

Вертикальная интеграция. «Русагро» интегрирует свои бизнесы, что обеспечивает бесперебойные поставки ресурсов и позволяет управлять их направлением в зависимости от рыночных условий, оптимизируя затраты.

Ведущие позиции на рынке. «Русагро» занимает ведущие позиции на рынке сахара, свинины, маргаринов, подсолнечного масла и майонеза, что укрепляет ее конкурентоспособность и рыночную долю в этих сегментах.

Экспорт свинины в Китай. В 2024 году планируется экспортировать до 10 тыс. тонн свинины в Китай, где цены на 30–40% выше российских. Это повысит доходность мясного сегмента.

Затягивание редомициляции. Принудительная редомициляция может привести к заморозке торгов расписками на полгода. Это увеличивает неопределенность для инвесторов и может привести к дальнейшему снижению котировок.

Валютный риск. Операции на международных рынках подвержены валютному риску. В первом полугодии 2024 года убытки от курсовых разниц составили 2,1 млрд руб., что существенно повлияло на чистую прибыль компании.

Замедление темпов роста цен на оптовом рынке на фоне увеличивающихся расходов (в первую очередь на сырье и труд) негативно влияет на выручку и рентабельность «Русагро».