TATNP Татнефть привилегированные

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по обыкновенным и привилегированным акциям «Татнефти» и сохраняем целевые цены на уровне 798,9 руб. и 791,7 руб. соответственно. Потенциал роста составляет 34,8% для ао и 33,5% для ап. Вышедшая отчетность по МСФО за полугодие продемонстрировала рост выручки и EBITDA г/г вслед за рублевыми ценами на нефть, хотя прибыль и показала нейтральную динамику из-за разовых факторов, завысивших показатель в прошлом году. Что более важно, сильная генерация FCF и отрицательный чистый долг позволяют рассчитывать на то, что «Татнефть» может сохранить норму выплат дивидендов на уровне не ниже прошлогоднего. В таком сценарии дивидендная доходность по итогам года может составить около 17% — привлекательное для российского рынка значение. Кроме того, «Татнефть» имеет умеренную оценку по мультипликаторам — EV/EBITDA 2024E, по нашим расчетам, составляет всего 2,9.

«Татнефть» — одна из крупнейших нефтяных компаний в России. Основными направлениями деятельности являются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия и сеть АЗС.

«Татнефть» представила нейтральный отчет по итогам первого полугодия 2024 года. Выручка компании выросла на 49,3% г/г, до 931,1 млрд руб., EBITDA — на 20,6% г/г, до 226,8 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 2,2% г/г, до 151,0 млрд руб. Отметим, что финансовые показатели оказались близки к консенсусу.

Рост выручки и EBITDA в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. В то же время более скромная динамика чистой прибыль связана с отсутствием разовой прибыли от валютной переоценки, которая завысила прошлогодний результат. 

Свободный денежный поток по итогам полугодия составил 121,3 млрд руб. против отрицательного значения год назад. Кроме роста EBITDA, на показатель положительно повлияли снижение объема капитальных затрат на 20,3% г/г, изменения в оборотном капитале и движение средств от банковского бизнеса. На фоне сильной генерации FCF чистый долг остался в отрицательной зоне, составив 

-79 млрд руб.

По итогам первого полугодия СД «Татнефти» рекомендовал выплатить 38,2 руб. на акцию в виде дивидендов. Доходность выплаты может составить 6,4% на оба типа акций. Норма выплат составила 75% прибыли по РСБУ при предусмотренных дивидендной политикой минимальных 50% прибыли. На наш взгляд, на фоне наличия у компании отрицательного чистого долга потребности бюджета Татарстана в деньгах и сильной генерации FCF (дивиденды составляют лишь 73% от полугодового FCF) норма выплат по итогам года может быть близка к прошлогодней (85% прибыли по РСБУ) или даже немного выше. На этом фоне по итогам 2024 года ожидаем выплаты около 101 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 17,0% доходности на оба типа акций.

Для расчета целевой цены акций «Татнефти» мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно международных аналогов.

Финансовые результаты за второе полугодие могут быть близки к результатам первого. Сокращение добычи и небольшая коррекция в мировых ценах на нефть могут быть компенсированы сокращением дисконта на сорт Urals. В целом по году ожидаем роста выручки на 15,2% г/г, до 1 831 млрд руб., а EBITDA— на 7,0% г/г, до 446 млрд руб.

Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Татнефти» являются возможность снижения цен на нефть, роста налоговой нагрузки или уменьшения нормы выплат дивидендов.