ASTR Астра

С момента IPO ГК «Астра» в октябре 2023 года акции принесли владельцам 58% доходности. Компания является бенефициаром импортозамещения благодаря своему флагманскому продукту, операционной системе Astra Linux. Объединяя свои собственные продукты в экосистему, компания нацелена на трехкратный рост чистой прибыли к 2025 году. Мы ожидаем, что во II квартале отгрузки компании составят 3,6 млрд руб., выручка – 3,3 млрд руб., EBITDA и чистая прибыль до вычета капитализированных расходов достигнет 1,3 млрд руб. и 1 млрд руб. соответственно. 

ГК «Астра» – ведущий российский разработчик программного обеспечения для защиты инфраструктуры. По итогам 2023 года компания занимает первое место по выручке среди разработчиков отечественных операционных систем, занимая 76% от общего рынка. «Астра» предлагает более 2700 программных и аппаратных решений, обслуживая свыше 22,5 тысяч клиентов, число которых за последние четыре года увеличилось в 4,2 раза. С 9 августа 2024 года акции компании были переведены в первый уровень листинга на Московской бирже.

С момента выхода на IPO в октябре прошлого года акции «Астра» подорожали на 58%, показав самую высокую доходность среди компаний, вышедших на IPO за последний год. С начала текущего года акции «Астра» подорожали на 5,2%, показав опережающий индекс МосБиржи рост, который снизился за это время на 11,1%. Тем не менее акции «Астра» уступают в доходности индексу информационных технологий (рост на 11,1%) и Positive Technologies (32,4%). Доходность акций «Астра» тесно связана с динамикой котировок акций других компаний сектора — Softline и Positive Technologies, с корреляцией соответственно 54% и 52%.

В апреле 2024 года «Астра» провела вторичное размещение акций (SPO), увеличив количество акций в свободном обращении с 5% до 15% путем уменьшения доли основного акционера (Фролова Д. В.) с 72,19% до 62,19%.

Рыночная конъюнктура. Согласно прогнозам Strategy Partners, российский ИТ-рынок будет расти со среднегодовыми темпами (CAGR) 15% в период с 2024 по 2030 годы и достигнет 7 трлн руб. в 2030 году по сравнению с 3,5 трлн руб. в 2024 году. Рынок российских операционных систем вырастет с 11 млрд руб. в 2023 году до 64 млрд руб., что соответствует CAGR на уровне 29%. Рынок инфраструктурного ПО российских разработчиков будет расти со среднегодовыми темпами 25%, с 53 млрд руб. в 2023 году до 248 млрд руб. в 2030 году.

В 2023 году доля ИТ-рынка в ВВП России составляла 1,94%, что значительно ниже показателей ЕС (5,8%) и США (4,8%). Это указывает на значительный потенциал для дальнейшего роста российского ИТ-рынка. 

Ключевыми для развития российского ИТ-рынка являются следующие предпосылки:

1. Уход с рынка или приостановка деятельности иностранных вендоров, начиная с 2022 года. Доля российских вендоров в 2023 году впервые превысила долю иностранных игроков отрасли и составила 52%, хотя в 2021 году их доля не превышала 8%. Ожидается, что к 2030 году доля российских вендоров достигнет 91%. В соответствии с Федеральным законом № 223-ФЗ с 31 марта 2022 года введен полный запрет на закупку иностранного ПО для объектов критической информационной инфраструктуры, а к 2025 году все иностранное программное обеспечение на этих объектах необходимо заменить на отечественные аналоги.

2. Переход к платформенным решениям. Рынок проявляет интерес к программно-аппаратным комплексам. В реестре Минцифры России уже создан раздел для таких решений (ПО + «железо»).

3. Роль государства в развитии ИТ-рынка. Государство остается одним из основных заказчиков на рынке. Объем государственных заказов на ИТ-рынке ежегодно увеличивается на 20-30%. В 2023 году государство инвестировало в отечественные решения 300 млрд руб., а по оценкам Минцифры России, доля расходов государственных компаний на рынке отечественных ИТ-решений в 2024 году составит 80% или более 650 млрд руб. Ожидается, что уровень проникновения российских ОС для ПК среди государственных заказчиков (B2G) вырастет с 14% в 2023 году до 96% в 2030 году.

4. Цифровая трансформация экономики: цифровая зрелость ключевых отраслей экономики в 2023 году достигла 75% при плане в 64%. В мае 2024 года в рамках форума «Цифровая индустрия промышленной России» (ЦИПР) «Астра» подписала 15 соглашений о стратегическом сотрудничестве. В рамках меморандума ГК «Астра» с мировым лидером по добыче алмазов АЛРОСА компании планируют совместно работать над реализацией IТ-проектов, направленных на ускорение импортозамещения и обеспечение цифрового суверенитета России и республики Саха (Якутия).

Экосистема продуктов компании. ГК «Астра» разрабатывает собственные совместимые между собой решения, а также с основной операционной системой Astra Linux. В 2023 году компания разработала четыре новых продукта, увеличив общее количество продуктов экосистемы до 21. По данным Strategy Partners, экосистема продуктов группы занимает 20% рынка инфраструктурного ПО российских разработчиков. Доля продуктов экосистемы составляет 18,3% в выручке компании в 2023 году, а по итогам I квартала 2024 года доля достигла 23,1%. В долгосрочной перспективе доля от продаж собственных продуктов экосистемы может занимать 50% от общей выручки. 

Стратегия компании направлена на развитие флагманского продукта Astra Linux наряду с экспансией экосистемы ИТ-продуктов через разработку собственных продуктов и сделки слияния и поглощения. Ожидается, что наиболее стремительно будет расти рынок решений для управления мобильностью, среднегодовыми темпами 42% в период с 2023 по 2030 годы вследствие повышения внимания государства к информационной безопасности, а также на фоне роста числа кибератак. В данном сегменте «Астра» предоставлена решением WorksPad. Наиболее крупным по объему рынка является сегмент СУБД (система управления базами данных) с объемом рынка в 29,3 млрд руб. в 2023 году. В данном сегменте компания предоставляет решение в виде СУБД Tantor, потенциал роста выручки которого только начинает раскрываться.

Медианное проникновение продуктов экосистемы среди клиентов операционной системы составляет 4% вследствие недавнего старта продаж продуктов. Это указывает на большой потенциал увеличения доходов за счет прямых и перекрестных продаж дополнительных продуктов экосистемы группы. Для повышения экономической эффективности «Астра» предлагает свои продукты в виде «бандлов» — коммерческих пакетов лицензий, включающих несколько программных продуктов, которые продаются как единое целое для удобства, быстроты планирования бюджета и приобретения полного решения.

Оценка. Мы оценили компанию по методу дисконтированных денежных потоков (DCF) с использованием следующих предпосылок:

• Прогнозные периоды: 2024-2028 гг.

• Большая часть годовых отгрузок компании (50-60%) приходится на IV квартал.

• Соотношение чистого долга к EBITDA на уровне 0,4х в 2024 году, что позволяет направлять на дивидендные выплаты в размере 50% от чистой прибыли.

• Соотношение оборотного капитала к выручке в прогнозных периодах 39-41%.

• Компания имеет возможность использования налоговых льгот для представителей ИТ-отрасли.

Консервативный прогноз предполагает выход на чистую прибыль в размере 9,8 млрд руб. к 2025 г., что в 2,7 раза превышает чистую прибыль в 2023 году и соответствует планам компании по трехкратному увеличению чистой прибыли за да года. По нашей оценке, справедливая стоимость акций компании «Астра» составляет 648-667 руб. за одну акцию.

Риски:

1. Конкуренция в сегменте СУБД (Р1). Рынок СУБД к 2030 году может достичь 66,2 млрд руб. с текущих 29,3 млрд руб. На данном рынке наблюдается значительное количество продуктов. Продукт «Астра» Tantor будет конкурировать с ключевым игроком в данном сегменте в виде Postgres Pro.

2. Конфликт интересов с ФАС (Р2). По результатам 2023 года «Астра» занимает 76% на рынке российских операционных систем. При совершении сделок M&A у компании может возникнуть вопросы со стороны ФАС по поводу рыночной доли, что может препятствовать росту бизнеса.

3. Низкая конверсия пользователей ОС Astra Linux в продукты экосистемы (Р3). В долгосрочной перспективе компания ожидает повышения доли экосистемных продуктов до 50%, но у клиентов уже могут быть внедренные решения, и переход на продукты от Астры может оказаться сложным для них.

4. Снижение роли государства в развитии ИТ-рынка (Р4) может уменьшить инвестиции в отрасль, что отразится на бизнесе Астры.

5. Уменьшение или приостановка налоговых льгот (Р5) может увеличить расходные статьи компании.