AFKS АФК Система

В мае акции АФК «Система» близко подобрались к нашей цели, после чего последовала коррекция на российском рынке, что привело к снижению стоимости всех активов в портфеле АФК. Это холдинг, поэтому его стоимость напрямую зависит от стоимости его активов. Помимо того, на компанию сильно влияют высокие процентные ставки, которые, вероятнее всего, будут таковыми продолжительное время. Учитывая эти факторы, мы снижаем оценку справедливой капитализации АФК «Система». 

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций АФК «Система», но снижаем целевую цену с 30,59 руб. до 18,78 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста составляет 17,1% без учета дивидендов.

АФК «Система» — крупный российский инвестиционный холдинг. Инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики.

Ключевыми и крупнейшими активами АФК являются «МТС», «Сегежа», «Эталон», «Озон», «Степь», «Медси», «Биннофарм», Cosmos HotelGroup, Sitronics.

Долгосрочные стратегические цели АФК: максимизация чистой стоимости активов под управлением, устойчивый рост акционерной стоимости и доходов, выплата дивидендов акционерам; повышение качества и эффективности корпоративного управления.

Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых. Монетизация прибыльных текущих активов осуществляется в основном за счет получения дивидендов, продажи миноритарных долей и вывода компаний на биржу. Что касается новых приобретений, то АФК рассматривает покупку как значительных пакетов крупных прибыльных активов, так и быстрорастущих перспективных активов.

В 2024 году АФК возобновила IPO непубличных активов. В апреле компания вывела на биржу «МТС Банк», дочернюю компанию «МТС». В планах Группы вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм».

По прогнозам, за 2024 год дивидендные выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию. В текущих ценах дивидендная доходность составит около 3,2%. На 2024–2026 гг. дивидендная политика была обновлена.

Источник: данные компании, Московская биржа, расчет ФГ «Финам»

По результатам 6М 2024 выручка АФК «Система» увеличилась на 24,4% г/г, до 574,9 млрд руб. Скорр. OIBDA выросла на 16,7% г/г, до 162,1 млрд руб., однако чистая прибыль за полугодие сократилась на 80% г/г, до 4,4 млрд руб. Причем компания осталась прибыльной только за счет продажи иностранных активов (без этого за полугодие был бы убыток 15 млрд руб.).

При оценке стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 55% и страновой дисконт в размере 10%.

Основные риски для АФК «Система» связаны с продолжительным удержанием высокой ключевой ставки в стране, колебанием валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и санкциями, которые затрудняют работу экспортно ориентированных бизнесов в портфеле холдинга. Отмечаем и низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.