CHMF Северсталь

Мы повышаем рейтинг акций «Северстали» до «Покупать» c «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 1678,0 руб. c потенциалом роста на 30,3%. Компания сохраняет устойчивое финансовое положение и наращивает выручку за счет спроса на премиальную продукцию.

«Северсталь» — одна из крупнейших российских вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране. «Северсталь» входит в число производителей с самой низкой себестоимостью в мировой сталелитейной отрасли.

Производственные показатели «Северстали» за I полугодие 2024 г. продемонстрировали преимущественно отрицательную динамику. Производство чугуна сократилось на 15% г/г, а выплавка стали — на 8% г/г. Негативным фактором выступило проведение ремонтов в доменно-конвертерном производстве. Продажи стальной продукции уменьшились на 6% г/г, однако в поквартальном выражении в апреле — июне наметилась позитивная динамика в виде роста на 8% к/к. Продажи «Северстали» поддержал возросший спрос на готовый металлопрокат и продукцию с высокой добавленной стоимостью (ВДС).

Финансовые результаты «Северстали» за I полугодие 2024 г. вышли противоречивыми. Выручка» подскочила на 21% г/г, до 409,1 млрд руб., за счет возросших средних цен реализации из-за смещения микса продаж в сторону продукции с ВДС. На объем выручки оказало влияние и вхождение в состав компании металлотрейдера «А ГРУПП», которого «Северсталь» приобрела в апреле 2024 г. EBITDA увеличилась на 6% г/г, до 126,6 млрд руб., однако показатель рентабельности снизился на 4 п. п., до 31%, в связи с ростом себестоимости из-за ремонта доменной печи № 5. Тем временем свободный денежный поток сократился на 4% г/г, до 57,5 млрд руб., из-за роста инвестиционных затрат на 60% г/г и оттока денежных средств на оборотный капитал в размере 17,8 млрд руб.

Финансовая позиция «Северстали» остается устойчивой, несмотря на сокращение запасов денежных средств. За 6 месяцев 2024 г. они сократились на 46,4% г/г, до 200,0 млрд руб. Тем временем долг также уменьшился — на 8,8% г/г, до 148,7 млрд руб. Таким образом, «Северсталь» сохраняет значительную чистую денежную позицию в размере 51,3 млрд руб. В условиях вероятного длительного сохранения жесткой монетарной политики Банка России подобный консервативный подход «Северстали» является преимуществом. В частности, в I полугодии 2024 г. рост процентных доходов на 285,0% г/г, до 14,4 млрд руб., полностью компенсировал увеличение процентных издержек на 144,2% г/г, до 13,7 млрд руб.

«Северсталь» вернулась к дивидендным выплатам. Совокупный размер выплат за I полугодие 2024 г. составил 69,4 руб. на акцию. Тем не менее рост капитальных затрат, вероятно, продолжит оказывать давление на свободный денежный поток «Северстали», что может привести к снижению абсолютного объема выплат. Дивдоходность бумаг компании в ближайшие 12 месяцев, по нашим оценкам, может составить более 11%.

Мы оценили бумаги «Северстали» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2024 г. Текущий потенциал роста стоимости акций компании составляет 30,3%.

Среди рисков в инвесткейсе «Северстали» мы выделяем масштабную инвестпрограмму и последствия жесткой монетарной политики Банка России. Увеличение капитальных затрат будет давить на свободные денежные потоки компании и снижать потенциал дивидендных выплат для акционеров. В то же время длительное сохранение высоких процентных ставок будет охлаждать российскую экономику, что несет риски для спроса на металлопродукцию в среднесрочной перспективе.