PHOR ФосАгро

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям «ФосАгро» и оставляем целевую цену 7 047 руб. Потенциал роста равен 39,5% без учета дивидендов.

С апреля этого года акции показали внушительную коррекцию на 25% вместе со всем рынком. При этом компания представила неплохой отчет за 2К 2024, где отразила высвобождение оборотного капитала, что повлияло на резкий рост свободного денежного потока за этот период. Учитывая рост показателей компании, комфортную долговую нагрузку и потенциальную дивидендную доходность в размере 10% по итогам 2024 года, мы считаем, что «ФосАгро» продолжает оставаться недооцененной относительно аналогов и подтверждаем нашу целевую цену.

При оценке справедливой стоимости акций мы опирались на форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA за 2024 г.

Группа «ФосАгро» — один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Портфель компании составляет широкий ассортимент продукции, включая MAP, DAP, NPK-удобрения, аммиачную селитру, кормовые добавки и промышленные химические продукты.

«ФосАгро» продолжает наращивать объемы. В 2023 г. производство минеральных удобрений и кормовых фосфатов выросло на 2,1% г/г и составило 11 млн тонн. В 1К 2024 выпуск продукции увеличился на 6,9% г/г, до 3,01 млн тонн. Основной прирост пришелся на рост производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов, составивший 9,2%, до 2,26 млн тонн.

В 2023 г. «ФосАгро» экспортировала 8,7 млн тонн удобрений — примерно на 1% больше, чем годом ранее. Поставки на европейский рынок снизились на 5%, до 2,14 млн тонн. При этом поставки удобрений в Латинскую Америку выросли в 1,5 раза, до 3,2 млн тонн. В России и странах СНГ компания реализовала 2,8 млн тонн своей продукции, что на 9% больше, чем годом ранее. Во 2К 2024 производство удобрений незначительно выросло на 0,4% г/г, до 2,8 млн тонн.

Выручка за 2К 2024 составила 122,3 млрд руб., увеличившись на 26,6% г/г. Квартальная EBITDA повысилась на 15,4% г/г, до 39,0 млрд руб. FCF составил 24,8 млрд руб. против 1,8 млрд руб. в 1К 2024, а в сравнении со 2К 2023 вырос на 48,7%. Такой рост стал возможен благодаря высвобождению оборотного капитала. По заявлениям менеджмента, «ФосАгро» ждет дальнейшего улучшения FCF.

Чистый долг немного увеличился, до 217,1 млрд руб. (+8,9% г/г), но долговая нагрузка остается на комфортном для компании уровне 1,3х по отношению к EBITDA.

«ФосАгро» подтверждает приверженность действующей дивидендной политике и планирует и далее платить дивиденды ежеквартально. Сегодня компания объявила о выплате дивидендов за 1П 2024 в размере 117 руб. на акцию. Реестр закроется 22 сентября, а текущая дивдоходность составляет 2,3%.

Ключевыми рисками для «ФосАгро» мы видим рост фискальной нагрузки на отрасль, неустойчивые мировые цены на удобрения и некоторую, хотя и небольшую, вероятность эскалации санкционного давления. Также свою роль могут сыграть геополитические риски.