HYDR РусГидро

Первое полугодие 2024 г. оказалось непростым для «РусГидро», акции которой достигли многолетних минимумов. Рост операционных издержек нивелирует увеличение выручки, что оказывает давление на прибыльность компании. Кроме того, высокая долговая нагрузка ставит «РусГидро» в уязвимое положение на фоне увеличения ключевой ставки Банка России. Тем не менее мы считаем, что на текущих уровнях акции компании могут представлять интерес для долгосрочных инвесторов.

Мы понизили целевую цену акций «РусГидро» на 12 мес. до 0,65 руб., однако сохранили их рейтинг на уровне «Покупать». Потенциал роста равен 24%.

«РусГидро» входит в тройку крупнейших генерирующих компаний РФ по объему установленных мощностей. Компания контролирует более 600 объектов генерации энергии в 31 регионе России.

Финансовые показатели «РусГидро» за I полугодие вышли сравнительно слабыми. Выручка компании увеличилась на 8,5% г/г, до 283,0 млрд руб. Несмотря на рост выручки, размер EBITDA снизился на 4,3% г/г, до 75,3 млрд руб., а объем операционной прибыли (с учетом убытков от обесценения активов) сократился на 13,0% г/г, до 49 млрд руб. Скорректированная операционная прибыль сократилась на 10,4% г/г. Такие результаты обусловлены опережающим ростом операционных расходов «РусГидро», которые увеличились на 13,5% г/г, до 259,4 млрд руб.

Операционные показатели сохраняют позитивную динамику. За I полугодие выработка ГЭС и ГАЭС «РусГидро» увеличилась на 8,0% г/г, а тепловые станции компании нарастили выработку на 3,5% г/г.

«РусГидро» будет использовать механизм «Фабрики проектного финансирования» ВЭБ.РФ для финансирования инвестпроектов на Дальнем Востоке. Он предполагает предоставление долгосрочных кредитов с фиксацией ключевой ставки.

Вокруг дивидендов «РусГидро» сохраняется интрига. До конца 2024 г. государство должно принять решение: отказаться от дивидендов за 2023 г. либо согласиться на выплату в размере 0,0779 руб. на акцию (дивдоходность 15,0%).

Мы оценили акции «РусГидро» по модели DCF, а также по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales на 2024 г. Итоговая взвешенная оценка равна 0,65 руб. за акцию, что соответствует потенциалу роста на 24% от текущего уровня.

Сохранение высокой ключевой ставки Банка России негативно для «РусГидро». Хотя Центробанк не планирует значительного повышения ставки при отсутствии экстраординарных экономических шоков, темпы ее снижения, вероятно, будут довольно медленными. Для «РусГидро» это создает риск сохранения высоких процентных расходов в среднесрочной перспективе.

Риск техногенных и природных катастроф сохраняет значение в кейсе «РусГидро». Компания уделяет повышенное внимание безопасности объектов, полностью нивелировать риски аварий невозможно.

В процессе выделения дальневосточных сетевых активов высок риск того, что «РусГидро» придется согласиться на невыгодную сделку. Вероятность продажи активов без значительного дисконта в их оценке выглядит маловероятной.