GAZP ГАЗПРОМ

За последние месяцы ситуация в инвестиционном кейсе «Газпрома» заметно улучшилась: компания сильно отчиталась за первое полугодие, избавилась от дополнительного НДПИ, начиная с 2025 года, а рыночная конъюнктура остается достаточно благоприятной. Из-за этих факторов и слабого перформанса акций газовый гигант сейчас оценивается всего в 2,5 прибыли 2024 года, что с учетом повысившейся вероятности возвращения к дивидендам на горизонте 1–2 лет является аномально низкой оценкой.

Мы повышаем целевую цену по акциям «Газпрома» с 151,6 руб. до 179,4 руб. на горизонте 12 месяцев и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 35,7%. Повышение целевой цены связано с отменой дополнительного НДПИ с 2025 года и сильной отчетностью за полугодие.

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, компания добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

В 2023 году «Газпром», по нашим расчетам, прошел минимум по операционным результатам. Планы газового гиганта предполагают увеличение экспорта в Китай до 98 млрд кубометров в год примерно к 2031–2033 гг., рост поставок в Среднюю Азию, запуск Балтийского СПГ и возможные проекты с Ираном. Совокупность данных проектов может позволить «Газпрому» к началу следующего десятилетия восстановить объемы газового бизнеса примерно до значений 2021 года.

С 2025 года правительство отменило для «Газпрома» дополнительный НДПИ объемом 600 млрд руб. в год. Это позволит газовому гиганту заметно улучшить прибыль и EBITDA, перейти к генерации положительного FCF и снизить долговую нагрузку.

«Газпром» сильно отчитался по итогам первого полугодия. Выручка компании выросла на 23,7% г/г, до 5 088 млрд руб., EBITDA скорр. — на 18,8% г/г, до 1 459 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль увеличилась на 26,1% г/г, до 779 млрд руб. Рост финансовых результатов связан с восстановлением объемов экспорта газа, увеличением рублевых цен на нефть и консолидацией результатов «Сахалинской Энергии».

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. По нашим расчетам, по итогам 2024 года данный коэффициент опустится ниже 2 на фоне консолидации «Сахалинской Энергии» и восстановления EBITDA и продолжит снижение в 2025 году. На этом фоне мы оцениваем вероятность выплаты дивидендов по итогам 2024 года в 50%. В случае следования дивидендной политике размер выплат по итогам 2024 года может составить 26,3 руб. на акцию (19,9% доходности).

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM). Отметим, что в нашей модели учитываются дивиденды только после 2025 года, т. е. целевая цена не зависит от факта выплаты дивидендов по итогам 2024 года. Наша оценка подразумевает апсайд 35,7%.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность дополнительного снижения объемов экспорта в ЕС,коррекцию цен на газ, отсутствие конкретных планов по возобновлению дивидендных выплат и неопределенность относительно сроков реализации проектов роста.