VSMO ВСМПО-АВИСМА

В последние месяцы, на фоне повышения кредитных и налоговых ставок, а также усиления волатильности глобального сырьевого сегмента, эти бумаги демонстрировали слабую динамику, снизившись с начала года на 20%. Для сравнения, индекс Мосбиржи упал на 10%. 

В перспективе 2024–2029 годов мы ожидаем ускорения роста мировых цен на титан, которые значительно отстали в темпах от цветных металлов и ключевых индексов, отражающих цены в потребительском секторе мировой экономики. Например, в 2012–2021 годах среднегодовое изменение цен на титан и ИПЦ США составило -2% и +2% соответственно, что привело к значительной дивергенции. В 2022 и 2023 годах цены на титан выросли на 18% и 4% соответственно. По итогам 2024 года ожидается их рост на 18%. 

Учитывая прогнозы целевого уровня производства компании в 2029 году (47 тонн) и значительное отставание цен на титан от других инструментов мирового товарного рынка и ИПЦ ведущих экономик, мы закладываем в прогнозы высокий уровень прироста выручки эмитента в 2024–2029 годах — 24% в год, по сравнению с 21% в 2005–2012 годах и порядка 10% в 2013–2021 годах.

Среди среднесрочных рисков выделяется ускорение прироста инвестиций ВСМПО. В I полугодии 2024 года объем приобретения основных средств увеличился на 40% (г/г), до 5,3 млрд рублей. 

На этом фоне наблюдается рост чистого долга компании к EBITDA до 1,9x по итогам I полугодия 2024 года. Это негативно сказывается на оценке, учитывая высокую долю краткосрочных заимствований (80%) и ухудшение кредитных условий. В прогнозах также учтены риски, связанные с возможным ужесточением налоговой политики.

В то же время, долгосрочные инвестиции положительно влияют на оценку справедливой стоимости акций компании. Также сохраняется потенциал повышения наших операционных прогнозов, учитывая планы развития отечественного авиапрома.

В марте ВСМПО запустила новую производственную линию с российским оборудованием на горно-обогатительном комбинате «Ильменит» в Томской области. Сейчас предприятие закрывает 7% потребностей крупнейшего в мире производителя титана — корпорации ВСМПО-АВИСМА — в ильменитовом концентрате. Денис Мантуров, первый заместитель председателя Правительства РФ, отметил, что предприятию поставлена задача выйти на покрытие 50% потребностей страны в ильменитовом концентрате.

Позитивным фактором для оценки ВСМПО является высокая эластичность бизнеса компании к санкционным шокам. Евросоюз в 2023 году, несмотря на вторую попытку, не ввел санкции против компании. Включение ВСМПО в список предприятий, подпадающих под ограничения США, не означает полного запрета на операции с американскими компаниями. Компания также не входит в санкционный список Казначейства США.

Решение американских властей создает опасения дефицита титановой продукции на рынке, что поддерживает рост цен. Канада в начале 2024 года предоставила Airbus разрешение на использование российского титана в производстве.

Учитывая прогнозы для Boeing и Airbus, ухудшение информационного фона для Boeing, а также возможное замедление роста ВВП РФ, прогнозы чистой прибыли ВСМПО на 2024 год составляют 20,6 млрд рублей, EBITDA — 48 млрд рублей. Прогноз на 2025 год — EBITDA в 48,6 млрд рублей. Прогноз дивидендов на акцию ВСМПО на 2024 год — 624 рубля, что соответствует доходности в 2%, что ниже среднего по рынку.

С учетом роста рыночных и нерыночных рисков, но при возможности повышения долгосрочных прогнозов, справедливая стоимость акций ВСМПО-АВИСМА снижена с 48 959,02 до 38 482,86 рублей. Тем не менее, потенциал роста акций составляет 45%, и рекомендация остается «покупать». Поправку на риски вложений в бумаги ПАО ВСМПО-АВИСМА сохраняем на уровне 20%.