WUSH Вуш Холдинг

Мы повышаем рейтинг для акций Whoosh с «Держать» до «Покупать», сохраняя целевую цену на уровне 250 руб. 

С середины мая акции Whoosh упали почти на 40%, пробив значимые уровни поддержки 215 и 200 руб. В настоящее время бумаги держатся вблизи отметки 180 руб., от которого они уже дважды отталкивались. Несмотря на то что котировки из нисходящего тренда еще не вышли, текущие цены предлагают интересный апсайд 34%, а потенциал снижения выглядит ограниченным. Ближайшей поддержкой выступает цена размещения 160 руб.

Whoosh предоставляет услуги аренды электросамокатов и электровелосипедов в России, Белоруссии, Казахстане и других странах.

Операционные результаты Whoosh за 9 месяцев 2024 года:

• Количество поездок за этот период составило 126,8 млн, увеличившись на 42% г/г.
• В сервисе зарегистрировано 26,6 млн аккаунтов, год назад их было 19,6 млн. Прирост составил 36%.
• Среднее число поездок на активного пользователя за 9 месяцев 2024 года выросло на 35% г/г и достигло 18,5 поездки.
• Количество локаций, обслуживаемых сервисом Whoosh, на конец 3К выросло до 60 городов против 53 годом ранее.

Выручка Whoosh в 1П 2024 выросла на 42% г/г и достигла 6,3 млрд руб. Скорр. EBITDA повысилась на 36% г/г, до 2,8 млрд руб., а рентабельность по EBITDA составила 44% (46% годом ранее). Скорр. чистая прибыль снизилась на 13%, до 616 млн руб. Долговая нагрузка возросла: отношение чистого долга к EBITDA за год выросло с 1,2x до 2x. Маржа EBITDA снизилась из-за уменьшения операционной маржи с 29% до 25%. Почти в 2 раза возросли SG&A-расходы из-за увеличения расходов на оплату труда в 2,4 раза, на юридические и консультационные услуги — в 3,8 раза, на маркетинг — почти в 3 раза, на разработку ПО — в 4,5 раза. Скорректированная на курсовые разницы прибыль упала из-за подскочивших финансовых затрат: процентные расходы по облигациям увеличились в 1,9 раза, а по банковским кредитам — в 1,8 раза.

Согласно дивидендной политике компании, при отношении чистого долга к EBITDA на уровне более 1,5x, но менее 2,5х, выплата составляет 25% чистой прибыли. В этом случае, согласно нашим расчетам, по итогам 2024 года дивиденд может составить 5,1 руб. на акцию с доходностью 2,7%. В прошлом году решение по дивидендам СД принимал 18 октября, и в этом году оно будет опубликовано в октябре, однако точной даты пока нет. Первого октября сообщалось, что ООО «ВУШ» распределит 234 млн руб. (25% прибыли) в адрес материнской компании ПАО «ВУШ Холдинг» как внутригрупповое распределение дивидендов. В настоящее время консенсус-прогноз аналитиков по дивидендам инвесторам составляет 5,7 руб. Если фактически рекомендованный дивиденд будет сильно отличаться от консенсуса, в акциях может наблюдаться повышенная волатильность. 

Ужесточение регулирования негативно сказывается на клиентском опыте. С 1 августа запрещена парковка средств индивидуальной мобильности (СИМ) в четырех центральных районах Санкт-Петербурга, также запреты ввели администрации Перми и Армавира. Кроме того, в Москве и других городах расширяются «медленные зоны», в которых СИМ не может разогнаться выше 5–15 км/ч. Вопрос о полном запрете СИМ обсуждается, и в Госдуме продвигаются законы, усиливающие контроль за их использованием. На фоне растущих ограничений потенциальные клиенты могут отказываться от поездок из-за слишком медленной скорости (а значит, более высокой цены), отсутствия возможности припарковать самокат и др. 

Растущая конкуренция оказывает давление на позиции Whoosh. Несмотря на то что компания является лидером рынка с долей 48%, конкуренты, такие как «МТС-Юрент» и «Яндекс», предлагают более доступные подписки с дополнительными услугами. Чтобы конкурировать с ними, Whoosh приходится наращивать маркетинговые расходы или снижать стоимость подписки, что негативно сказывается на рентабельности.