SIBN Газпрнефть

С начала года акции «Газпром нефти» потеряли более 35% на фоне общей слабости российского рынка, снижения маржинальности нефтепереработки и неопределенности относительно размера будущих дивидендов. В базовом сценарии мы ожидаем, что «Газпром нефть» в ближайшие полтора года сохранит повышенную норму выплат дивидендов, а дивидендная доходность в таком случае превысит 17% — одно из наиболее привлекательных значений на рынке. На этом фоне мы считаем снижение акций «Газпром нефти» избыточным.

Мы понижаем целевую цену по акциям «Газпром нефти» с 749 руб. до 657 руб. на горизонте 12 мес., но повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать». Апсайд составляет 18,6%. Понижение целевой цены связано с ростом процентных ставок и снижением маржинальности нефтепереработки.

«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти». Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

Наиболее сильной стороной «Газпром нефти» являются неплохие дивиденды. В последний год «Газпром нефть» повысила норму выплат до 75% прибыли по МСФО на фоне потребности «Газпрома» в деньгах. Мы предполагаем, что в ближайшие полтора года такая норма выплат сохранится, на фоне чего на горизонте 12 мес. ожидаем выплаты 94,3 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 17,0% доходности. При этом в более долгосрочной перспективе мы ожидаем снижения нормы выплат до 60% прибыли, так как сейчас FCF не покрывает весь объем дивидендов.

Конъюнктура на нефтяном рынке остается благоприятной. Для российских нефтяников снижение мировых цен на нефть компенсировалось ослаблением рубля. При этом в 2025 году мы ожидаем сохранения слабости рубля и восстановления мировых цен на нефть, что позитивно скажется на рублевых доходностях нефтяников. При этом негативным фактором является нормализация маржинальности нефтепереработки.

«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам первого полугодия 2024 года. Выручка компании выросла на 30,1% г/г, однако EBITDA (без учета доли в СП) — лишь на 7,2% г/г, до 585 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 7,9% г/г, до 328 млрд руб. Рост выручки объясняется более высокими рублевыми ценами на нефть, но опережающий рост доходов и более низкая маржа переработки повлияли на прибыль и EBITDA.

После коррекции оценка «Газпром нефти» по мультипликаторам перестала выглядеть завышенной. По нашим расчетам, EV/EBITDA 2024E и P/E 2024E составляют 3,1 и 4,3 соответственно.

Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает апсайд 18,6%.

Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность снижения цен на нефть, маржинальности нефтепереработки или уменьшения нормы выплат дивидендов.