RUAL РУСАЛ

Акции МКПАО «ОК РУСАЛ» с начала недели подешевели на 7%, выглядят существенно хуже рынка

Комментарий аналитиков АКБФ

Согласно информации понедельника, менеджмент компании принял решение об оптимизации мощностей по производству алюминия на фоне рекордных цен на глинозем и высоких рисков сохранения негативной макроэкономической конъюнктуры, сообщила компания. Первый этап программы оптимизации предусматривает сокращение производства алюминия на 250 тыс. тонн. Полагаем, что решение отвечает признакам инвестиционной стратегии price-to-volume и, с учетом наших благоприятных прогнозов динамики цен на алюминий в среднесрочном периоде, окажет позитивное воздействие на оценки справедливой стоимости компании. Среднесрочное сокращение предложения на рынке алюминия даже в размере 250 тыс. тонн представляет собой значимый для оценок ценовой динамики рынка объем. Сокращение будет эквивалентно 0,3% от мирового предложения, согласно данным Международного института алюминия, что со среднегодовыми темпами роста предложения алюминия в 2%–3% за последнее десятилетие является заметным изменением.

На данный момент, с учетом наших оценок спроса и предложения на рынке, а также решения менеджмента РУСАЛа о плановом сокращении производства, мы сохраняем прогноз среднегодового роста мировых цен на алюминий в 2025–2026 годах на уровне 15%. Однако, несмотря на улучшение некоторых условий, статистика по МСФО за первое полугодие 2024 года показывает, что РУСАЛ, даже после покупки 30% доли в китайском производителе глинозема Hebei Wenfeng New Materials Co, продолжает закупать около 30% необходимого глинозема на мировых рынках по биржевым ценам, что оказывает давление на маржинальность производства.

С учетом планового сокращения производства и пересмотра с понижением среднесрочных прогнозов курса рубля, мы повысили оценку EBITDA МКПАО «ОК РУСАЛ» на 2025 год с $2327,1 млн до $2472,6 млн. Прогноз чистой прибыли и EBITDA компании по итогам 2024 года остался неизменным: $1,1 млрд и $1,96 млрд соответственно. На данный момент мы не ожидаем значительного роста стоимости долга эмитента в 2025 году, учитывая успешное привлечение компанией заимствований в юанях в последние годы, несмотря на рост доли кредитов с плавающей ставкой.

Учитывая также пересмотр курса российской валюты к доллару США и юаню, оценка справедливой стоимости акций эмитента повышена с 76,69 руб. до 81,72 руб., что предполагает очень высокий для бумаг в нашем покрытии 138%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 30% - ный дисконт поправку на риски вложений.