TATN Татнефть

С начала года акции «Татнефти» потеряли более 25% на фоне жесткой ДКП и более низкой нормы выплат дивидендов. При этом «Татнефть» имеет чистую денежную позицию, что позволяет в меньшей степени страдать от высоких процентных ставок, а стремительное ослабление рубля компенсировало для компании более низкую норму выплат дивидендов и коррекцию мировых цен на нефть. Прогнозная дивидендная доходность «Татнефти» на горизонте 12 мес. превышает 16%, а EV/EBITDA 2025E составляет всего 2,3.

Мы снижаем целевую цену по обыкновенным акциям «Татнефти» с 798,9 руб. до 664,5 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Потенциал роста составляет 30,0%. Понижение целевой цены связано с более низкой нормой выплат дивидендов и продолжающимся ужесточением ДКП.

Также мы понижаем целевую цену по привилегированным акциям «Татнефти» с 791,7 руб. до 659,2 руб. Это соответствует рейтингу «Покупать» и потенциалу роста 29,4%.

«Татнефть» — одна из крупнейших нефтяных компаний в России. Основными направлениями деятельности являются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия и сеть АЗС.

Локально акции «Татнефти» поддерживают повышенные рублевые цены на нефть. На фоне стабильного дисконта на сорт Urals и стремительного ослабления рубля сейчас Urals стоит более 6 500 руб. за баррель, и даже в случае частичной нормализации ситуации с курсом рублевые цены останутся на комфортном для «Татнефти» уровне.

В последние кварталы «Татнефть» выплачивает 75% прибыли по РСБУ в виде дивидендов. В консервативном сценарии сохранения такой нормы выплат дивиденды на горизонте 12 мес., по нашим оценкам, могут составить около 83 руб. на акцию, что соответствует 16,2% доходности на а. о. и 16,3% на а. п.

Среди других сильных сторон «Татнефти» можно выделить наличие чистой денежной позиции, что позволяет в меньшей степени страдать от жесткой ДКП, а также эффективную нефтепереработку.

По итогам первого полугодия 2024 года «Татнефть» умеренно улучшила основные финансовые показатели. Выручка компании выросла на 49,3% г/г, до 931,1 млрд руб., EBITDA — на 20,6% г/г, до 226,8 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 2,2% г/г, до 151,0 млрд руб. При этом в 2025 году мы ожидаем рост финансовых результатов, несмотря на увеличение налога на прибыль, преимущественно за счет ослабления рубля.

Для расчета целевой цены акций «Татнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для привилегированных акций мы взяли средний за последний год дисконт в 0,8%. Наша оценка предполагает апсайд 30,0% для а. о. и 29,4% для а. п.

Ключевые риски для акций «Татнефти» — возможность повышения налоговой нагрузки на сектор, снижение цен на нефть или укрепление рубля. Также мы не исключаем санкций на нефть, которая сейчас идет по южной ветке «Дружбы» в Центральную Европу.