BANE Башнефть

Локально бизнес «Башнефти» оказался под давлением сокращения добычи в РФ в рамках соглашения ОПЕК+ и снизившейся относительно высокой базы 2022–2023 гг. маржинальности нефтепереработки. Из-за этих факторов и нормы выплат дивидендов всего в 25% прибыли привилегированные акции имеют форвардную дивидендную доходность в 12,2%, а обыкновенные — лишь в 6,2%. На этом фоне нейтрально смотрим на «префы» и считаем обыкновенные акции все еще переоцененными.

Мы присваиваем обыкновенным акциям «Башнефти» рейтинг «Продавать» с целевой ценой 1 537 руб. на горизонте 12 мес. Даунсайд составляет 26,4%.

Также мы присваиваем привилегированным акциям «Башнефти» рейтинг «Держать» с целевой ценой 1 122 руб. на горизонте 12 мес. Апсайд — 4,9%.

«Башнефть» — крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти, а также розничную реализацию.

Локально «Башнефть» оказалась под давлением соглашения ОПЕК+ и снизившейся маржинальности нефтепереработки. «Башнефть» традиционно сильнее аналогов сокращает добычу из-за особенностей распределения квот внутри «Роснефти». Также башкирский нефтяник имеет сопоставимый с добычей объем переработки нефти, что делает компанию особенно зависимой от снизившейся маржинальности данного направления.

«Башнефть» имеет скромную по меркам сектора дивидендную доходность, что связано с нормой выплат всего 25% прибыли по МСФО. По итогам 2024 года ждем снижения выплат до 130,1 руб., что соответствует 6,2% доходности на а. о. и 12,2% на а. п. — скромные значения для сектора.

Потенциал по увеличению пейаута ограничивает рост дебиторской задолженности. На данный момент дебиторская задолженность по РСБУ составляет 481 млрд руб., что больше капитализации «Башнефти» и более чем в 15 раз превышает дебиторскую задолженность 2015 года при близких объемах бизнеса.

В первом полугодии «Башнефть» показала достаточно слабые финансовые результаты по МСФО. Выручка компании выросла на 36,0% г/г, до 562,3 млрд руб., однако EBITDA сократилась на 2,7% г/г, до 100,7 млрд руб., а чистая прибыль акционеров упала на 30,9% г/г, до 53,0 млрд руб. По нашим оценкам, прибыль компании останется под давлением в 2024–2025 годах в целом.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Башнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций мы взяли пятилетнюю среднюю премию в 37%.

Среди ключевых рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность роста дебиторской задолженности, снижение рублевых цен на нефть, сокращение маржинальности нефтепереработки или ухудшение операционных результатов.