BELU НоваБев Групп

Мы повышаем рейтинг акций «НоваБев» c «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 630 руб., потенциал роста составляет 33%. Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA на 2024 г. относительно компаний-аналогов.

«НоваБев» — крупнейший производитель ликеро-водочной продукции РФ. Также компании принадлежит сеть магазинов «ВинЛаб».

В мае 2024 г. компания «НоваБев» объявила об увеличении уставного капитала без разводнения долей акционеров (квазисплит). В конце августа торги акциями «НоваБев» начались по новым ценам: в семь раз меньше, чем до сплита. Инвесторы на каждую бумагу компании получили еще семь акций, однако они не могли ими распоряжаться до этой недели. 16 декабря брокеры начали разблокировать акции «НоваБев», полученные инвесторами в ходе сплита. С конца августа до 13 декабря (последний день, когда бумаги были заблокированы) доступные акции «НоваБев» активно распродавались, за этот период они упали в цене более чем на 30%. После разблокировки новых бумаг распродажи продолжились на рекордных объемах, за 16 декабря котировки рухнули еще на 12%. Пока не все брокеры сообщили о предоставлении доступа к акциям, поэтому не исключаем, что до конца следующей недели волатильность котировок будет повышенной.

«НоваБев» открыл 2000-й магазин «ВинЛаб», об этом группа сообщила 12 декабря. Изначально в рамках стратегии планировалось, что к концу 2024 г. у сети «ВинЛаб» будет 2500 магазинов, однако мы полагали, что реальный объем сети может составить 1900–2000 магазинов. На фоне проблем с рентабельностью алкогольного сегмента именно «ВинЛаб» является главным фактором привлекательности бизнеса. Сеть активно растет и при этом удерживает относительно высокую рентабельность (маржа EBITDA >10%). Также «ВинЛаб» позволяет не платить ритейлерам «за полку» для продажи собственного алкоголя.

В октябре 2024 г. Росалкогольтабакконтроль приостановил лицензию АО «Спиртзавод Чугуновский», входящего в состав «НоваБев», из-за нарушений в утилизации отходов, что привело к загрязнению реки Чугунки. Компания заявила, что приостановка не повлияет на ее деятельность, так как завод обеспечивает менее 2% EBITDA группы. Недостающие объемы планируется компенсировать закупками спирта у сторонних производителей.

За 9 мес. 2024 г. общие отгрузки алкоголя «НоваБев» сократились на 2,8%, до 10,95 млн декалитров (дал), включая снижение отгрузок собственных брендов на 2,6% и импортных — на 3,6%. Сегменты премиум и выше демонстрировали уверенный рост: среди водочных брендов наибольшая динамика у Beluga (+25%), Orthodox (+35%) и «Белая Сова» (+42,1%), а продажи премиальных вин Golubitskoe Estate и Tête de Cheval выросли на 79,7% и 196,3% соответственно. Розничная сеть «ВинЛаб» за отчетный период увеличила объем продаж на 29,2% г/г, при этом трафик вырос на 10,4%, а средний чек — на 17%. Количество магазинов достигло 1909, а программа лояльности охватила 7,9 млн клиентов.

Правительство подготовило планы по сокращению потребления алкоголя до 2030 г. В настоящее время в нем содержатся мероприятия, которые в первую очередь направлены на развитие системы профилактики, повышение качества и доступности медицинской помощи, популяризацию ЗОЖ и т. п. Мероприятий по ограничению продаж алкоголя в планах нет. Однако отдельно Правительство поручило профильным ведомствам проработать вопрос запрета скидок на алкоголь. Ведомства должны предложить меры по их возможному запрету до 15 апреля 2025 г. Пока мы не видим серьезных рисков ни в одном из предложений. В настоящее время продажи алкоголя остаются стабильными: за 11 месяцев 2024 г. продажи крепкого алкоголя выросли на 4,6% г/г, до 108,5 млн дал.

Помимо сохраняющегося риска навеса предложения, выделим риск снижения рентабельности из-за дорожающего сырья и уменьшения прибыльности импортных поставок из-за слабеющего рубля.