BANE Башнефть

Мы снижаем рейтинг по привилегированным акциям «Башнефти» с «Держать» до «Продавать» и сохраняем целевую цену 1 122 руб. Потенциал снижения составляет 17,6%. За последние полтора месяца привилегированные акции компании выросли более чем на 30% преимущественно на фоне общего позитива на российском рынке из-за смягчения риторики ЦБ и прихода Трампа. В то же время операционные и финансовые результаты «Башнефти» продолжат находиться под давлением из-за соглашения ОПЕК+ и сниженной маржинальности нефтепереработки в РФ. Из-за этих факторов и нормы выплат всего 25% прибыли прогнозная дивидендная доходность привилегированных акций, по нашим оценкам, составляет 9,6% — низкое значение по сравнению с другими представителями сектора.

Также мы сохраняем рейтинг «Продавать» по обыкновенным акциям с целевой ценой 1 537 руб. Потенциал снижения — 39,0%.

«Башнефть» — крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти, а также розничную реализацию.

Локально «Башнефть» оказалась под давлением соглашения ОПЕК+ и снизившейся маржинальности нефтепереработки. «Башнефть» традиционно сильнее аналогов сокращает добычу из-за особенностей распределения квот внутри «Роснефти». Также башкирский нефтяник имеет сопоставимый с добычей объем переработки нефти, что делает компанию особенно зависимой от снизившейся маржинальности данного направления.

«Башнефть» имеет скромную по меркам сектора дивидендную доходность, что связано с нормой выплат всего 25% прибыли по МСФО. По итогам 2024 года ждем снижения выплат до 130,1 руб., что соответствует 5,2% доходности на а. о. и 9,6% на а. п. — скромные значения для сектора.

Потенциал по увеличению пейаута ограничивает рост дебиторской задолженности. На данный момент дебиторская задолженность по РСБУ составляет 481 млрд руб., что больше капитализации «Башнефти» и более чем в 15 раз превышает дебиторскую задолженность 2015 года при близких объемах бизнеса.

В первом полугодии «Башнефть» показала достаточно слабые финансовые результаты по МСФО. Выручка компании выросла на 36,0% г/г, до 562,3 млрд руб., однако EBITDA сократилась на 2,7% г/г, до 100,7 млрд руб., а чистая прибыль акционеров упала на 30,9% г/г, до 53,0 млрд руб. По нашим оценкам, по итогам 2024 года в целом чистая прибыль акц. могла сократиться на 47,9% г/г, до 92,5 млрд руб. Отметим, что разовый негативный эффект на прибыль и дивиденды могли оказать дополнительные расходы по отложенному налогу на прибыль из-за роста налога на прибыль с 2025 года.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Башнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций взяли пятилетнюю среднюю премию 37%.

Среди ключевых рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность роста дебиторской задолженности, снижение рублевых цен на нефть, сокращение маржинальности нефтепереработки или ухудшение операционных результатов.