CHMF Северсталь

В условиях неблагоприятной конъюнктуры «Северсталь» показала неоднозначные результаты, но заявила об амбициозных планах. Производство стали снизилось, но компании удалось сохранить объемы продаж. Реализация Стратегии-2028 обещает рост EBITDA, но требует больших инвестиций уже в текущем году. Падение денежного потока оставило акционеров без дивидендов за 4К 2024 и как минимум снизит дивидендную доходность акций в 2025 г. Однако мы считаем, что рынок уже учел этот негатив в цене акций, в то время как инвестиции создают задел для будущего роста акционерной стоимости.

Мы снижаем целевую цену по акциям ПАО «Северсталь» до 1 440 руб. с сохранением рейтинга «Покупать». Апсайд 19,8%.

«Северсталь» — одна из крупнейших российских вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний. На долю группы приходится около 15% объема выпуска стали в стране. «Северсталь» хорошо интегрирована в сырье и ресурсы. Благодаря интегрированной модели бизнеса «Северсталь» входит в число производителей с самой низкой себестоимостью в мировой сталелитейной отрасли.

Результаты 2024 г. оказались ниже ожиданий. На фоне плановых ремонтов и неблагоприятной конъюнктуры «Северсталь» снизила производство чугуна и стали, но сохранила объем продаж. Годовая выручка увеличилась на 13,9%, показатель EBITDA снизился на 9,3%, свободный денежный поток (СДП) сократился на 19,3%. Чистая прибыль упала на 21,7%. «Северсталь» сохранила чистую денежную позицию, показатель «Чистый долг / EBITDA» составил -0,08х. 

«Северсталь» объявила новую Стратегию развития до 2028 г. Ориентир — по итогам 2028 г. нарастить показатель EBITDA на 150 млрд руб. по сравнению с 2023 г. Для ее достижения, с учетом просадки в 2024 г., в следующие 4 года EBITDA должна в среднем расти на 14–15% в год.При этом «Северсталь» ставит задачу занять долю более 20% на ключевых сегментах внутреннего рынка металлопродукции и получить лидерство в ценовой эффективности. 

«Северсталь» проходит пик инвестиций в 2025 г., увеличив CapEx до 169 млрд руб. Основная часть вложений (более 100 млрд руб.) будет направлена на поддержание и развитие мощностей ключевого актива компании — Череповецкого металлургического комбината. 

Дивидендные ожидания. «Северсталь» возобновила дивиденды. В 2024 г. дивидендная доходность акций LTM составила более 20%. Однако из-за отрицательного СДП за 4К 2024 дивидендов не будет. В связи с большим ростом CapEx мы ожидаем снижения дивдоходности акций NTM «Северстали» до 6,7% при выплате 60,7 руб. 

Ключевыми рисками для «Северстали» мы видим падение свободного денежного потока и нестабильную дивидендную политику в период прохождения пика капитальных затрат в новом инвестиционном цикле компании на фоне стагнации рынка металлопродукции и выросшей налоговой нагрузки.

По нашей оценке, акции «Северстали» недооценены на 19,8% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2025 г. даже с учетом странового дисконта.