SNGS Сургутнефтегаз

«Сургутнефтегаз» — одна из крупнейших нефтяных компаний в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.

«Сургутнефтегаз» является одним из бенефициаров повышенных процентных ставок в РФ, так как около 20% от многомиллиардной кубышки размещены в рублях. Обращает на себя внимание и практически рекордный дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки, что делает их интересными для покупки. Привилегированные акции в ближайшие два года могут быть среди лидеров по дивидендной доходности в сценарии ослабления рубля до конца года. В то же время на фоне нестабильности высоких дивидендов мы сохраняем нейтральный взгляд на «префы».

Мы повышаем целевую цену по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» c 32,2 руб. до 35,7 руб. на горизонте 12 мес. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 23,5%. Повышение целевой цены связано с ростом кубышки и более благоприятной конъюнктурой на российской рынке.

Также мы присваиваем привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» целевую цену в 63,5 руб. на горизонте 12 мес., что соответствует рейтингу «Держать». Апсайд составляет 8,7%.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». Ее точный размер компания больше не раскрывает, однако, по нашим оценкам, объем денежных средств составляет 6,4–6,5 трлн руб. при капитализации всего 1,5 трлн руб. Однако использования денежных средств в обозримом будущем мы не ждем, в связи с чем практически не учитываем их в своей оценке. При этом сейчас дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки является практически рекордным в истории, что, на наш взгляд, неоправданно.

Около 20% кубышки находится в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от жесткой ДКП в РФ. Остальная часть денежных средств размещена в валюте, это приводит к наличию заметной прибыли или убытку от валютной переоценки.

По итогам 2024 года ожидаем выплаты 10 руб. дивидендов на «преф» (17,1% доходности) на фоне повышенной прибыли от валютной переоценки. В базовом сценарии мы ожидаем роста курса доллара до 115 руб. в 2025 году, что может привести к росту дивиденда до 11,1 руб. на привилегированную акцию (19,0% доходности). При этом рост (падение) курса доллара на конец года на каждый рубль увеличивает (уменьшает) потенциальный дивиденд примерно на 0,4 руб. Дивиденд на обыкновенную акцию, на наш взгляд, останется на уровне 0,85 руб., или 2,9% доходности.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций мы применили оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2025E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки.

Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и влияние попадания компании в SDN-лист США.