PLZL Полюс

Итоги второго полугодия 2024-го

• Объемы производства золота +5% г/г (или +12% г/г при корректировке на проданные россыпные активы в апреле 2024-го), а объемы реализации +12% г/г.
• Выручка +51% г/г (или +60% г/г при корректировке на проданные россыпные активы).
• Скорр. EBITDA +66% г/г, а рентабельность по этому показателю достигла рекордных 79%.
• Свободный денежный поток (после процентных выплат) -22% г/г из-за роста оборотного капитала и увеличения капзатрат (+32% г/г).

Прогнозы на 2025 год и далее

Объемы производства золота в 2025—2027 годах в диапазоне 2,5—2,6 млн унций в год. Прогноз менеджмента на 2025-й несколько выше нашего изначального прогноза в 2,45 млн унций. При этом прогноз компании на 2026—2027 годы мы находим несколько консервативным с учетом:

проектов по расширению действующей площадки и строительства новой площадки кучного выщелачивания на месторождении Куранах, которые суммарно могут увеличить объемы производства золота на 245—275 тыс. унций (новые мощности планируется ввести поочередно в 2027—2028 годах);

строительства золотоизвлекательной фабрики ЗИФ-5 на Благодатном месторождении, которая может привести к росту объемов производства на 390 тыс. унций (запуск производства на ЗИФ-5 ожидается в середине 2026 года).

Общие денежные затраты (TCC) в 2025 году вырастут на 37—50% г/г, до $525—575/унция, из-за:

снижения содержания золота в перерабатываемой руде на Олимпиаде;

отсутствия товарного флотоконцентрата Олимпиады с меньшей себестоимостью и снижения эффекта от реализации попутного продукта;

повышения ставки НДПИ в связи с введением надбавки к НДПИ на золото в размере 10% от превышения цены LBMA (цена Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов) над уровнем $1 897/унцию;

инфляции в отношении ключевых расходных материалов и затрат на персонал.

Данный прогноз компании основан на валютном курсе на уровне в среднем 85 руб/долл за 2025 год. Наш прогноз на 2025 год предполагает более слабый рубль, поэтому TCC Полюса по итогам текущего года могут быть ниже озвученного диапазона.

Рост капитальных затрат в 2025 году на 75—99% г/г, до $2,2—2,5 млрд, в основном из-за перехода к активной стадии строительства по проекту Сухой Лог.

Что с дивидендами

5 марта текущего года совет директоров Полюса утвердил обновленную дивидендную политику — как она изменилась, мы указали в таблице во вложении.

10 марта совет директоров рекомендовал акционерам выплатить дивиденды за 2024 год в размере 730 руб/акция — это 73 руб/акция после сплита с учетом того, что количество акций у инвесторов пропорционально вырастет в 10 раз. Таким образом, размер дивидендов составит 30% от EBITDA за четвертый квартал 2024-го.

По нашей оценке, дивиденды за первое полугодие 2025-го могут составить около 725 руб/акция. То есть в следующие 12 месяцев совокупный размер дивидендов может достигнуть 1 455 руб/акция и принести 7,7% дивидендной доходности к текущей цене.

Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Полюса с таргетом 23 500 руб/акция. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 24%.