AFKS АФК Система

После заседания ЦБ РФ в декабре 2024 года многие активы на бирже переоценились вверх на ожидании окончания цикла повышения ключевой ставки, а затем — на ожиданиях окончания конфликта на Украине. Не стали исключениями и активы в портфеле АФК «Система», некоторые росли с высокой бетой к рынку. Из-за изменения стоимости активов в портфеле мы повышаем целевую цену акций компании с сохранением рейтинга «Покупать». Отметим, что наша предыдущая целевая цена была достигнута за 2,5 мес., а доходность составила 34%.

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций АФК «Система» и повышаем целевую цену с 18,78 руб. до 22,61 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста составляет 16,6% без учета дивидендов.

АФК «Система» — крупный российский инвестиционный холдинг. Компания инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики.

Ключевыми и крупнейшими активами АФК являются «МТС», «Сегежа», «Эталон», «Озон», «Степь», «Медси», «Биннофарм», Cosmos Hotel Group, Sitronics.

Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых. Монетизация прибыльных текущих активов осуществляется в основном за счет получения дивидендов, продажи миноритарных долей и вывода компаний на биржу. Что касается новых приобретений, то АФК рассматривает покупку как значительных пакетов крупных, уже прибыльных активов, так и быстрорастущих перспективных активов.

В 2024 году АФК возобновила IPO непубличных активов. В прошлом апреле компания вывела на биржу «МТС Банк», дочернюю компанию «МТС». В планах Группы вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм». Вывод этих компаний в формате cash-out позволит сократить долговую нагрузку АФК.

Согласно обновленной дивидендной политике на 2024–2026 гг., по итогам прошлого года выплаты АФК могут составить 0,52 руб. на акцию, что предполагает доходность около 2,7%.

По результатам 9М 2024 выручка АФК «Система» увеличилась на 20,1% г/г, до 888,3 млрд руб., скорр. OIBDA — на 12,6%, до 246,4 млрд руб. Консолидированная чистая прибыль между тем упала на 92%, до 1,8 млрд руб., что связано с ростом процентных расходов.

Чистый долг корпоративного центра в 3К 2024 увеличился на 12,6% к/к в связи с осуществленными инвестициями и достиг 288,7 млрд руб. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю равнялась 13,6% годовых (против 11,5% на конец 2К 2024). Учитывая вероятное удержание ключевой ставки ЦБ на высоком уровне весь 2025 год, как и большой объем рефинансирования долга в 2025 году, мы ожидаем дальнейшего роста средневзвешенной процентной ставки АФК и, следовательно, увеличения процентных расходов.

При расчете справедливой стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 55% и страновой дисконт в размере 10%.

Основные риски для АФК «Система» связаны с продолжительным удержанием высокой ключевой ставки в стране, колебаниями валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и санкциями, которые затрудняют работу экспортно ориентированных бизнесов в портфеле холдинга. Отмечаем низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.