ALRS АЛРОСА

Акции ПАО «АЛРОСА» с начала недели снизились на 0,5%, демонстрируя более слабую динамику по сравнению с общерыночной. Эта тенденция сохраняется с начала года.

Комментарий аналитиков АКБФ

ПАО «АЛРОСА» приостанавливает добычу на низкорентабельных месторождениях, что, по сообщению компании, позволит сократить прямые затраты примерно на 9 млрд руб. в течение года. Данные объекты занимали менее 1 млн карат в производственном плане на 2025 год (около 3% от общего объема). Приостановка может отразиться на показателях только с 2026 года, поскольку обогащение уже добытой руды продолжится до следующего сезона. При этом производственный план по добыче алмазов на 2025 год (29 млн карат) остается без изменений. Объем добычи в 2024 году составил 33 млн карат (информация от 18 декабря, со слов главы компании Павла Маринычева).

С 2022 года АК «АЛРОСА» не публикует операционную отчетность и не раскрывает данные о продажах, однако с 2023 года возобновила публикацию финансовой отчетности (хотя и в сокращенном формате). Компания подчеркивает, что будет обращаться в Гохран только при «реальной необходимости». По словам главы Якутии Айсена Николаева, на рынке алмазов наметились первые признаки стабилизации, но пока выводы делать рано.

Учитывая, что динамика цен на золото и серебро является опережающим индикатором для цен на алмазы, но при этом оценивая управленческие решения АЛРОСА как отражение повышенных кратко- и среднесрочных ценовых рисков в отрасли, пересматриваем прогноз роста цен на продукцию компании в 2025 году до 15% (ранее 20%). Среднегодовой прирост добычи АЛРОСА в период 2024–2031 гг. оценивается в 4%, что вдвое ниже значений 2009–2020 гг., когда рынок не испытывал столь сильного нерыночного воздействия на цены и спрос. 

На фоне глобальной доли АЛРОСА свыше 30% данное решение о приостановке низкорентабельных объектов может положительно отразиться на ценовой конъюнктуре. Среднегодовой рост цен на продукцию компании на 2024–2031 гг. сохраняется на уровне 14% (прогноз базово-консервативный), учитывая долгосрочные оценки по рынку драгоценных металлов.

Одним из факторов диверсификации для АЛРОСА является приобретение лицензии на разработку Дегдеканского золоторудного месторождения в Магаданской области с разведанными запасами около 100 т золота. Стоимость лицензии составила 5,44 млрд руб., а начало добычи планируется на 2027 год. По нашим оценкам, в 2027–2031 гг. это может дать 3–7% дополнительного прироста выручки, однако мы пока не учитываем эти показатели в расчете справедливой стоимости эмитента.

Прогноз дивидендных выплат по итогам 2024 года снижен с 5,4 руб./ао до 2,49 руб./ао. По итогам 2025 года сохраняется выплата на уровне 5,4 руб./ао. По итогам пересмотра также снижен прогноз EBITDA на 2025 год до 104 млрд руб. (против 125 млрд руб. ранее). 

Пересмотренная справедливая стоимость акций ПАО «АЛРОСА» составляет 93,11 руб./ао (ранее 106,74 руб./ао), что предполагает 55%-ный потенциал роста. Рекомендация — «покупать». Дисконт-поправка на риски вложений в акции компании по-прежнему находится на уровне 25%.