SELG Селигдар

В последние месяцы бумаги Селигдара значительно отстали от Полюса и, на наш взгляд, не в полной мере отыграли рост стоимости золота (выше 3 000 долл. за унцию) и олова (выше 35 000 долл. за т), что приведет к значительному наращиванию финансовых результатов в 2024-2025 гг. Также мы отмечаем реализацию Селигдаром двух крупных инвестиционных проектов, Хвойное и Кючус, запуск которых запланирован на 2026 г. и 2029 г. соответственно. В результате к 2030 г. компания ожидает рост выпуска золота в 2,7 раза от текущего уровня, до 659 тыс. унций. Дополнительным долгосрочным драйвером котировок Селигдара выступает оловянный дивизион, в рамках которого к 2030 г. компания планирует нарастить производство олова, вольфрама и меди более чем в 5 раз. По нашей оценке, на горизонте 5 лет вклад недрагоценных цветных металлов в выручку Селигдара может возрасти с текущих 10-12% до 35-40%. Мы начинаем покрытие акций компании с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 72,7 руб. В то же время мы выделяем ряд рисков, способных ограничить рост акций Селигдара, среди которых: непрозрачная дивидендная политика, высокая долговая нагрузка, волатильность операционных результатов, а также меньшая известность компании среди аналитиков и инвесторов.