GAZP ГАЗПРОМ

Мы повышаем рейтинг по акциям «Газпрома» с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 179,4 руб. Апсайд составляет 44,3%. С середины февраля, когда мы сменили взгляд на акции «Газпрома» с позитивного на нейтральный, они упали уже более чем на 30% преимущественно из-за уменьшения вероятности быстрого урегулирования конфликта на Украине и опасения относительно влияния торговых войн на мировую экономику. При этом после снижения мультипликаторы «Газпрома» снова стали выглядеть привлекательно, а рост финансовых результатов в 2025 году, по нашим оценкам, может продолжиться. В то же время отметим, что краткосрочным сдерживающим фактором для акций газового гиганта может стать отсутствие дивидендов по итогам 2024 года.

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, компания добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

GAZPПокупатьЦелевая цена179,4 руб.Текущая цена124,3 руб.Потенциал44,3%ISINRU0007661625Капитализация, млрд руб.2 943EV, трлн руб.9 837Количество акций, млрд23,7Free float49,8%

По итогам 2024 года ожидаем заметного улучшения финансовых результатов со стороны «Газпрома». По нашим оценкам, выручка могла вырасти на 21,2% г/г, до 10,4 трлн руб., а EBITDA скорр. — на 61,8% г/г, до 2,9 трлн руб. Улучшение результатов связано с консолидацией «Сахалинской Энергии», восстановлением экспорта и более высокими ценами на газ. По нашим оценкам, в 2025 году рост финансовых результатов может продолжиться за счет отмены дополнительного НДПИ объемом 600 млрд руб. в год и более высоких цен на газ.

После резкого падения акций мультипликаторы «Газпрома» снова выглядят достаточно низко. По нашим расчетам, сейчас газовый гигант оценивается в 2,2 P/E 2025E и 3,0 EV/EBITDA 2025E.

В 2023 году «Газпром», по нашим расчетам, прошел минимум по операционным результатам. По итогам 2024 года «Газпром» увеличил экспорт почти на 16% г/г, до 119 млрд кубометров. Планы газового гиганта предполагают увеличение экспорта в Китай до 98 млрд кубометров в год примерно к 2031–2033 гг., рост поставок в Среднюю Азию, запуск Балтийского СПГ и возможные проекты с Ираном. При этом неопределенность относительно части из этих проектов развития остается высокой.

Уничтожение ГИС «Суджа», по которой до 2025 года поставлялся газ в ЕС через Украину, негативно разве что для сентимента. Мы всё еще считаем вероятность значимого восстановления поставок российского газа в ЕС низкой и не закладываем такой сценарий в нашу целевую цену. При этом в случае соответствующего спроса у «Газпрома» достаточно маршрутов для поставок в Европу и без ГИС «Суджа»

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. По нашим расчетам, по итогам 2024 года данный коэффициент составит около 2 на фоне консолидации «Сахалинской Энергии» и восстановления EBITDA и продолжит снижение в 2025 году. В то же время мы считаем более вероятным, что по итогам 2024 и 2025 годов дивидендов не будет, так как компания сфокусируется на снижении долга.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка подразумевает апсайд 44,3%.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность дальнейшего ухудшения конъюнктуры на рынке нефти и газа, отсутствие конкретных планов по возобновлению дивидендных выплат и неопределенность относительно сроков реализации проектов роста.