MSFT Microsoft Corporation

О компании

Microsoft (MSFT) — ведущая мировая технологическая компания, поставляющая широкий диапазон устройств и сервисов, программного обеспечения и IT-услуг. Компания работает в следующих сегментах: Productivity and Business Processes (программное обеспечение для повышения продуктивности, коммуникаций и информационных сервисов), Intelligent Cloud (публичные, частные и гибридные серверные продукты и облачные сервисы) и More Personal Computing (широкий ассортимент продуктов и услуг для конечных пользователей, включая ПК, операционные системы, видеоигры и игровые консоли). Microsoft была основана в 1975 году, ее акции торгуются на фондовой бирже с 1986 года.

В чем идея?

• Microsoft — ведущая мировая технологическая компания с качественными финансовыми показателями и привлекательными перспективами роста.
• Два ключевых сегмента бизнеса демонстрируют устойчивый двузначный рост выручки и исключительно высокую операционную маржинальность. Хотя третий сегмент не является ключевым с точки зрения вклада в выручку, компания эффективно управляет им, делая акцент на высокомаржинальные инициативы.
• Microsoft сохраняет лидирующие позиции на рынке облачных услуг, объем которого оценивается в $593 млрд, а прогнозируемый темп роста в 2025 году — около 21%.
• Компания также занимает устойчивую позицию на рынке технологий искусственного интеллекта (ИИ). Продукты и услуги на базе ИИ становятся приоритетными для корпоративных клиентов, что поддерживает стабильный спрос на Azure независимо от макроэкономической ситуации. Microsoft выстроила полноценную ИИ-экосистему с адаптированной инфраструктурой, востребованными платформенными решениями и обширной библиотекой сервисов. Запланированный на 2025 год рост капитальных затрат в этом сегменте подтверждает высокий спрос со стороны клиентов.
• С учетом разумной оценки, сильного бренда и устойчивых показателей бизнеса акции Microsoft остаются одними из самых привлекательных для инвесторов, особенно на фоне ослабления рыночной турбулентности.

Почему нам нравится Microsoft Corp.?

Причина 1: Востребованные программные решения и сервисы, охватывающие широкий спектр потребностей корпоративных клиентов

Microsoft — ведущая IT-компания с глобальным влиянием, чье имя стало синонимом технологического прогресса. В основе ее бизнеса лежит сложная экосистема, ориентированная преимущественно на корпоративных клиентов, что формирует финансовую стабильность компании.

Microsoft делит свою деятельность на три ключевых сегмента, каждый из которых включает широкий спектр продуктов и услуг, обеспечивая диверсифицированные источники дохода.

ПО для повышения продуктивности и улучшения бизнес-процессов

На этот сегмент приходится 32% выручки компании и 38% ее операционной прибыли. Предложение компании в сегменте «Продуктивность» включает в себя множество облачных программных инструментов. Благодаря высокой доле программного обеспечения (ПО) этот сегмент обладает самой высокой операционной маржой и демонстрирует стабильный двузначный рост продаж. Несколько пакетов решений являются ключевыми драйверами роста этого сегмента.

Microsoft 365 представляет собой набор приложений для повышения личной продуктивности, предоставляемых по подписке. В их числе приложения Office, инструменты для творчества, такие как видеоредактор ClipChamp и текстовый редактор Editor, а также решение для кибербезопасности Defender и облачное хранилище OneDrive. Для бизнес-клиентов подписка включает инструмент для совместной работы и коммуникации Teams, а также дополнительные решения для управления цифровыми активами внутри команды, такие как SharePoint и Loop. Кроме того, в корпоративную подписку входит более широкий набор решений для кибербезопасности, а также платформа Viva для управления продуктивностью сотрудников. Многоуровневая структура подписки, даже внутри этих трех основных категорий, позволяет компаниям гибко настраивать затраты в соответствии со своими потребностями. Microsoft 365 — это новая упаковка для ПО Office, которое предлагается как для бизнеса, так и для индивидуальных пользователей, а также предоставляется в виде лицензий. В этом направлении Microsoft конкурирует с Apple и Google в области офисных приложений и инструментов планирования; с Meta, Slack и Zoom в сфере коммуникаций; с Proofpoint и Symantec в области безопасности, а также с Cisco в сфере корпоративной связи.

Dynamics 365 — это набор приложений для управления взаимоотношениями с клиентами (CRM) и планирования ресурсов предприятия (ERP), которые помогают оптимизировать ключевые бизнес-функции, такие как продажи, обслуживание клиентов, финансы и управление цепочками поставок. Эти приложения обеспечивают удобство и доступность клиентских и внутренних данных, повышая операционную эффективность. Дополнительные инструменты Power Apps и Power Automate предоставляют среду для программирования с невысокими потребностями в коде, позволяя пользователям создавать индивидуализированные решения для автоматизации бизнес-функций. Dynamics конкурирует с SAP, Oracle, Salesforce, ServiceNow, UI Path и WorkDay. Microsoft показал рост продаж в этом сегменте на уровне 18% в последнем отчетном квартале.

LinkedIn — это профессиональная платформа, ориентированная на бизнес и трудоустройство. Основными источниками дохода сервиса являются инструменты для подбора и развития персонала, предлагаемые HR-специалистам, а также обучающие возможности, премиальные подписки для пользователей и маркетинговые инструменты.

Сегмент «Продуктивность» объединяет широкий спектр бизнес-приложений, ключевое преимущество которых заключается в комплексном подходе. Microsoft предлагает интегрированные решения, устраняя необходимость использования и синхронизации ПО от различных поставщиков.

Дополнительным фактором конкурентоспособности стало активное внедрение искусственного интеллекта CoPilot в приложения для креативных задач, продуктивности и планирования. Эти ИИ-функции помогают организовывать рабочий процесс, создавать черновики документов, анализировать данные и автоматизировать повседневные задачи.

Основным целевым рынком для этого сегмента является глобальный рынок SaaS (ПО как услуга), объем которого, по оценке Gartner, в 2024 году достигнет $251 млрд, увеличившись на 18,1% за год. В 2025 году ожидается рост до $299 млрд с ускорением темпа до 19,2%. Несмотря на статус крупнейшего игрока в сегменте, Microsoft контролирует лишь 10,3% рынка, который на 75% состоит из небольших компаний и нишевых поставщиков.

Интеллектуальное облако

Этот сегмент бизнеса Microsoft демонстрирует самые высокие темпы роста при весьма достойной операционной марже выше 40%. Он находится в центре внимания инвесторов, так как является основным фактором привлекательности перспектив Microsoft. В 2020 финансовом году этот сегмент обогнал «Продуктивность» и стал крупнейшим направлением, на которое в настоящее время приходится 43% выручки и 45% операционной прибыли Microsoft.

Сегмент «Интеллектуальное облако» охватывает широкий спектр облачных и серверных решений, включая публичные, частные и гибридные облачные сервисы. Ключевым продуктом является Azure, предоставляющий инфраструктуру как услугу (IaaS) и платформу как услугу (PaaS). Microsoft предлагает клиентам либо доступ к вычислительным ресурсам (IaaS), либо готовую среду для разработки и развертывания приложений (PaaS).

Для обеспечения этих сервисов компания поддерживает глобальную сеть центров обработки данных, способных выполнять самые сложные задачи — от моделирования ИИ до работы с уже обученными ИИ-моделями. Такой подход позволяет клиентам отказаться от затрат на создание собственной серверной инфраструктуры, просто арендуя необходимые вычислительные мощности. В свою очередь, Microsoft выигрывает за счет эффекта масштаба: крупные центры обработки данных снижают удельные издержки, повышают эффективность использования ресурсов и оптимизируют трудозатраты.

Помимо Azure, Microsoft разрабатывает специализированные серверные продукты, включая операционную систему Windows Server, базы данных, решения для бизнес-аналитики, хранения данных, виртуализации, безопасности и идентификации. Дополнительно компания лицензирует инструменты управления жизненным циклом разработки ПО, которые ориентированы на архитекторов программного обеспечения, разработчиков, тестировщиков и менеджеров проектов.

Другими, более автономными направлениями облачного сегмента являются платформа для разработчиков GitHub, приобретенная в 2018 году, и решение для распознавания речи Nuance, купленное в 2021 году.

Целевые рынки IaaS и PaaS сопоставимы по размеру и составляют $170 млрд и $172 млрд соответственно. Они также демонстрируют сопоставимые темпы роста: в 2024 году объем этих рынков вырос на 21,3% и 19,1% соответственно, а в 2025 году, по прогнозам Gartner, их рост ускорится до 24,8% и 21,6% соответственно. Рынки IaaS и PaaS получают прямую выгоду от роста объемов вычислений с применением ИИ, что делает их особенно перспективными для Microsoft.

Портфельный подход Microsoft к облачным решениям обеспечивает компании высокую конкурентоспособность в этой сфере. В 4-м квартале 2024 года Microsoft занимала второе место на мировом рынке IaaS+PaaS с долей 21%. Лидером остается Amazon AWS (30%), а на третьем месте — Google Cloud (12%). Все три компании входят в число ведущих поставщиков облачных платформенных сервисов, согласно Magic Quadrant Gartner.

Практически для каждого продукта Microsoft существуют конкуренты. В сегменте облачных решений Azure соперниками выступают Broadcom, IBM и Oracle; в сфере ИИ — Anthropic, OpenAI и Meta; в области облачной безопасности и управления событиями — Palo Alto Networks и Cisco. Кроме того, Hewlett-Packard, IBM и Oracle конкурируют с серверными продуктами на базе Linux, а Databricks, IBM, Oracle, SAP и Snowflake предлагают альтернативные решения для баз данных, бизнес-аналитики и хранилищ данных.

Тем не менее, Microsoft продолжает демонстрировать уверенный рост в этом сегменте. Серверные продукты компании обеспечивают высокую производительность, широкую совместимость с разнообразными аппаратными и программными решениями, а также удобство работы с единственным поставщиком, что делает их привлекательными для клиентов.

Персональные компьютеры

Этот сегмент отличается меньшей синергией между продуктами по сравнению с двумя предыдущими, так как объединяет более разрозненные направления. Он формирует 24% выручки компании, но лишь 17% операционной прибыли, поскольку в его структуре преобладает доля аппаратных решений. Тем не менее, операционная маржа в 31% остается на уровне, недостижимом для многих конкурентов. Устойчивый, но сравнительно низкий темп роста продаж указывает на то, что со временем вклад сегмента в общий бизнес Microsoft будет снижаться.

В числе ключевых продуктов этого направления:

• Операционная система Windows, которая монетизируется за счет лицензирования услуг для производителей оригинального оборудования (OEM) и корпоративных клиентов, а также в версии для Интернета вещей (IoT).
• Устройства, включая ПК Surface с поддержкой Copilot, гарнитуру дополненной реальности HoloLens и аксессуары для ПК.
• Игровой сегмент, охватывающий консоли Xbox, а также контент и сервисы экосистемы Xbox. Контент создается как собственными игровыми студиями (например, Activision Blizzard и Bethesda), так и лицензируется у сторонних разработчиков для монетизации подписки Xbox Game Pass и других сервисов.
• Рекламные решения, размещаемые в Bing, Microsoft News и Microsoft Edge.

Windows остается ведущей операционной системой для ПК с долей рынка около 72%, однако полностью уступила мобильный сегмент, который поделен между Android от Google и iOS от Apple.

В сегменте устройств Microsoft не является лидером, но в игровой индустрии Xbox остается серьезным конкурентом для PlayStation от Sony, а также для консолей Nintendo, отличающихся по формату.

В сфере поиска и рекламы Microsoft соперничает с Google, однако Bing занимает лишь 12% рынка десктопного поиска против 75% у Google. Этот сегмент расширяет присутствие Microsoft, но не является основным источником конкурентных преимуществ компании.

Таким образом, Microsoft представлена во всех быстрорастущих облачных сегментах — от инфраструктуры до готового ПО. Компания предлагает портфель высококачественных решений, работающих в единой экосистеме, что позволяет ей привлекать значительную часть IT-бюджетов корпоративных клиентов. Стратегический альянс с OpenAI и активное расширение инфраструктурных предложений укрепляют позиции Microsoft на перспективном рынке ИИ.

Причина 2: Microsoft успешно монетизирует инвестиции в ИИ, а рост капзатрат подтверждает перспективы

Microsoft занимает одну из ведущих позиций в облачном бизнесе, связанном с ИИ, активно расширяя специализированную инфраструктуру и сервисы. Инвесторы нередко с настороженностью воспринимают новые капитальные вложения в ИИ, сомневаясь в их окупаемости. Действительно, ставки высоки: в 2024 финансовом году капитальные расходы компании выросли в 1,6 раза, достигнув $44,5 млрд, и руководство пообещало дальнейший рост инвестиций в 2025 финансовом году, преимущественно в области ИИ. Однако в случае с Microsoft сомнений в потенциале монетизации практически нет.

ИИ встроен во многие программные продукты сегмента «Продуктивность», повышая ценность популярных решений. Однако ключевым фактором роста остается спрос со стороны корпоративных клиентов, которые стремятся разрабатывать, обучать и адаптировать собственные модели ИИ или интегрировать их возможности в свои продукты.

Microsoft предоставляет мощную инфраструктуру, специально оптимизированную для работы с большими языковыми моделями (Large Language Models, LLM), а также для создания и развертывания ИИ-приложений. Сервисы Azure на базе ИИ охватывают широкий спектр задач, включая обработку изображений, облачный поиск, анализ естественного языка, машинный перевод, интеллектуальный анализ документов и контента. Это поддерживает устойчивый спрос на облачные решения в формате PaaS на базе ИИ.

Microsoft укрепляет сотрудничество с OpenAI, заключив соглашения о разделении выручки и эксклюзивном использовании интеллектуальной собственности в Azure до 2030 года. Важным аспектом партнерства стала глубокая продуктовая интеграция: Azure OpenAI Service использует разработки OpenAI в виде API-моделей (включая O-серию рассуждающих моделей и GPT), которые клиенты могут адаптировать под собственные задачи. Рост популярности OpenAI напрямую стимулирует развитие Azure: за последний год количество приложений Azure OpenAI, использующих базу данных и облачные сервисы Microsoft, более чем удвоилось. Это подчеркивает тесную взаимосвязь инициатив Microsoft в сфере ИИ с уже существующей облачной экосистемой компании, что ускоряет превращение научных достижений в коммерчески успешные продукты — именно этого ожидают инвесторы от масштабных технологических вложений.

Компания также активно диверсифицирует свое аппаратное предложение. Microsoft остается крупнейшим покупателем чипов Nvidia, но в 2023 году представила собственные специализированные решения: ИИ-ускоритель Azure Maia и процессор Azure Cobalt. В 2024 году Microsoft анонсировала новые чипы: Azure Boost DPU, предназначенный для разгрузки серверных процессоров, и Azure Integrated HSM — специализированный чип безопасности, встроенный в новые серверы для повышения их устойчивости к кибератакам. Эти разработки подтверждают техническую экспертизу Microsoft и ее способность адаптировать продукты под динамичные потребности рынка.

Растущий спрос на ИИ-решения остается ключевым драйвером развития бизнеса Microsoft. По мере того как компании переходят от пилотных проектов к масштабным внедрениям ИИ, облачный бизнес Microsoft в этой сфере увеличился на 175% в годовом выражении, а аннуализированная выручка достила $13 млрд. Стратегия дальнейшего роста предполагает расширение мощностей в ответ на рыночный спрос — только за последние три года Microsoft более чем удвоила емкость своих дата-центров.

Менеджмент компании отмечает, что усиление конкуренции со стороны китайских производителей стимулирует развитие более доступных и эффективных решений, что, в свою очередь, ускорит экспоненциальный рост спроса. Следуя проверенной экосистемной стратегии, Microsoft строит свою инфраструктуру вокруг Azure, предлагая комплексные и взаимодополняющие решения. Такой подход позволяет компании эффективно монетизировать технологические инновации и оставаться в центре развития ключевых технологий будущего.

Причина 3: Позитивный прогноз указывает на устойчивый спрос в текущих макроэкономических условиях

Текущие тренды отражают позитивную динамику спроса и создают благоприятные условия для роста компании в этом году. На конференц-звонке по итогам 2-го квартала 2025 финансового года менеджмент сообщил, что общая сумма будущей законтрактованной выручки компании (RPO) увеличилась на 34% по сравнению с прошлым годом, достигнув $298 млрд. При этом 40% этой суммы будет признано как выручка в течение ближайших 12 месяцев. Текущая часть RPO выросла на 21%, а долгосрочная — на 45%.

В 3-й квартале 2025 финансового года Microsoft ожидает следующие показатели:

• Выручка в сегменте Productivity and Business Processes составит от $29,4 млрд до $29,7 млрд, что соответствует росту на 11%–12% в постоянной валюте. Основным драйвером роста станет подписка в коммерческом сегменте.
• Выручка Intelligent Cloud составит от $25,9 млрд до $26,2 млрд, увеличившись на 19%–20% в годовом выражении. Основным фактором роста станет увеличение выручки Azure на 31%–32%.
• Выручка в сегменте More Personal Computing ожидается в диапазоне от $12,4 млрд до $12,8 млрд со смешанными результатами по подразделениям, несколько сдерживаемая спросом на устройства и Windows OEM.

По итогам 2025 финансового года Microsoft прогнозирует двузначный рост выручки и расширение операционной маржи, чему будет способствовать эффективный контроль затрат. Этот прогноз отражает устойчивую рыночную позицию компании и уверенность в перспективах бизнеса, даже в условиях макроэкономической нестабильности. Устойчивый спрос на продукты Microsoft со стороны ключевых корпоративных клиентов способствует стабильности компании, обеспечивая ее дальнейший рост.

Финансовые результаты

2025 финансовый год Microsoft начался 1 июля 2024 года. Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев по состоянию на 2-й квартал 2025 финансового года (завершившийся 31 декабря 2024 года) выглядят следующим образом:

• Выручка выросла на 6,8% по сравнению с аналогичным периодом 2024 финансового года и составила $261,8 млрд.
• Валовая прибыль увеличилась на 6,3% до $181,7 млрд, однако валовая маржа сократилась примерно на 0,4 процентного пункта (п.п.) до 69,4%.
• Операционная прибыль выросла быстрее выручки — на 7,6%, достигнув $117,7 млрд. Операционная маржа прибавила 0,3 п.п., поднявшись до 45,0%.
• Чистая прибыль увеличилась лишь на 5,2%, составив $92,8 млрд (что эквивалентно 35,4% от выручки). Это было вызвано ростом статьи «прочие расходы», которые достигли $2,5 млрд в 1-й половине 2025 финансового года. Основными факторами стали убытки OpenAI, учтенные по методу долевого участия, и списание инвестиций в бизнес роботакси Cruise.

Операционный денежный поток (FFO) за этот же период увеличился на 5,9% до $125,6 млрд, что в первую очередь было обусловлено ростом чистой прибыли. Однако увеличение капитальных затрат привело к снижению свободного денежного потока (FCF) на 5,5% до $70 млрд. FCF-маржа относительно выручки уменьшилась на 3,5 п.п., но осталась на привлекательном уровне 26,7%.

Долговая нагрузка компании не представляет проблемы: Microsoft имеет около $45 млрд долга, из которых только $5,2 млрд являются краткосрочными обязательствами, в то время как объем денежных резервов составляет $71,6 млрд. Таким образом, чистый долг компании остается отрицательным.

Оценка

Акции Microsoft торгуются со значительной премией по сравнению с группой аналогов по мультипликаторам выручки и свободного денежного потока (FCF), что обусловлено временным увеличением капитальных затрат. Однако, если учитывать выдающуюся рентабельность компании по EV/EBITDA или P/E, премия существенно снижается. По данным текущим мультипликаторам Microsoft торгуется близко к медианному значению, тогда как форвардные показатели отражают умеренную премию в 16%–17%. Мы считаем такую оценку более чем оправданной, учитывая, что по темпам роста выручки Microsoft опережает значительную часть конкурентов, а ее рентабельность остается выдающейся.

Так как акции Microsoft широко освещаются аналитиками, ниже представлена суммарная статистика по всем целевым ценам. Минимальная оценка составляет $440 за акцию, что предполагает рост более чем на 10%, а максимальная оценка предполагает апсайд более 50%. Примечательно, что нет ни одной оценки аналитиков, которая была бы ниже текущей рыночной цены.

Медианная целевая цена на уровне $430 означает рост на 20%, что является впечатляющей возможностью для такого крупного и надежного бизнеса, как Microsoft. Эта возможность возникла вследствие недавних рыночных потрясений и обеспечивает хороший момент для входа в акции.

Ключевые риски

• Рост капитальных затрат обусловлен ожиданиями увеличения спроса на ИИ-решения. Однако, если менеджмент ошибется в прогнозах динамики спроса или если расходы клиентов снизятся, окупаемость инвестиций может быть отложена, что отразится на финансовых результатах компании.
• Инвесторы уделяют особое внимание квартальному росту Azure, и любое замедление темпов роста в этом сегменте может оказать давление на котировки акций Microsoft.
• Конкуренция в сфере облачных и ИИ-решений остается интенсивной, с участием крупных игроков рынка, обладающих значительными бюджетами. В случае усиления конкуренции Microsoft, возможно, потребуется вложение дополнительных средств для поддержания своих позиций, что может негативно сказаться на денежных потоках компании.