BANEP Башнефть привилегированные

Новость:

Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Башнефть» с прошлой пятницы подешевели на 9% и 3% соответственно, при этом индекс Мосбиржи снизился на 2,5%.

Комментарий аналитиков АКБФ

С начала года эти бумаги упали в цене на 21% и 16%, показывая результат существенно хуже рынка. Согласно отчётности по МСФО за 2024 год, чистая прибыль «Башнефти» уменьшилась на 41% (до 104,667 млрд руб., тогда как в 2023 году составляла 177,409 млрд руб.). Выручка компании от реализации и прибыль от совместных предприятий выросли на 10,7% (до 1,142 трлн руб.), а затраты и расходы — на 20% (до 1,005 трлн руб.), что привело к относительно слабому чистому финансовому результату по сравнению с нашими базовыми прогнозами.

Мы не рассматриваем снижение цен на нефть во второй половине 2024 г. и первой половине 2025 г. как устойчивое. Рынок негативно отреагировал на повышение внешнеторговых тарифов в США, однако долгосрочная статистика свидетельствует о том, что подобные факторы могут в среднесрочной перспективе поддерживать цены на энергоресурсы, поскольку растут издержки производителей. Сохраняется оценочный дефицит нефтяного рынка ОПЕК+ на 2025–2026 гг. в размере 2–3% от объёма спроса — уровень, способный заметно влиять на цены. Решение ОПЕК+ о повышении нефтедобычи на 411 тыс. баррелей в сутки с мая может оказать краткосрочное давление на котировки, но частично нивелируется изменением мировых маршрутов поставок и неопределённостью в отношении компенсаций за недосокращение добычи рядом стран.

Обострение «торговой войны» США и Китая (тарифы в 104% на китайский импорт) указывает на ускорение ремонетизации экономики КНР — исторически это способствует росту нефтяных котировок и проинфляционным тенденциям. Мы, таким образом, сохраняем общую оценку усиления средне- и долгосрочных факторов, поддерживающих высокие цены на нефть, при этом скорректировав базовый прогноз на первое и второе полугодие 2025 года с $90–$100 / $120–$130 до $80–$90 / $110–$120. Среднегодовой рост мировых цен на нефть в 2025–2031 гг. сохранён на уровне 18%, учитывая накопленные риски дефицита на сырьевом рынке.

Капзатраты «Башнефти» в 2024 году увеличились на 13,8%, до 74 млрд руб., что соответствует нашим ожиданиям. Доля свободного денежного потока к выручке в долгосрочных оценках заложена на уровне 3% (ранее — около 4%). Компания, по оценкам менеджмента, обладает потенциалом роста добычи нефти до 35 млн тонн в год, но в условиях ограничений ОПЕК+ мы заложили прирост только до 20,5 млн тонн к концу 2024–2031 гг. По итогам 2024 года «Башнефть» прирастила запасы углеводородов на 19,8 млн тонн нефтяного эквивалента, восполнив добычу на 114%.

Ожидаемый уровень дивидендных выплат «Башнефти» за 2024 г. составляет 147 руб. на акцию (против 390 руб. ранее), что близко к рыночным ожиданиям (около 150 руб.). За 2025 год оцениваем выплату в размере 192 руб./акцию.

Прогнозируем, что спрэд между привилегированными и обыкновенными акциями может уменьшиться в первом полугодии 2026 года из-за различий в дивидендной доходности, хотя обыкновенные акции могут оставаться востребованными благодаря относительной привлекательности компании в средне- и долгосрочной перспективе.

Наш прогноз EBITDA для «Башнефти» на 2025 и 2026 годы составляет 239,4 млрд руб. и 313,1 млрд руб. соответственно, с учётом недавних изменений в среднесрочных прогнозах курса рубля.

Справедливая стоимость обыкновенных и привилегированных акций «Башнефти» после пересмотра составляет 3320 руб./ао и 2907 руб./ап (ранее — 3499 и 3185). Это означает потенциал роста на 62% для обычных акций и на 169% для привилегированных при рекомендации «покупать». Оценка по-прежнему учитывает 20%-ную поправку на нерыночные, корпоративные и макроэкономические риски.