VKCO ВК МКПАО

Новость: С начала мая акции МКПАО «ВК» демонстрируют близкие к нулевым изменения и торгуются на уровне рынка. С начала года они подешевели на 14 % на фоне роста индекса Мосбиржи на 2 %.

Комментарий аналитиков АКБФ

По итогам I квартала 2025 года интернет-холдинг показал выручку в 35,5 млрд руб., что на 16 % выше аналогичного периода 2024 года.  

Скорректированная EBITDA за квартал составила 5 млрд руб., увеличившись в 4,7 раза.  

Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла на 11 п.п., до 14 %.

После публикации отчётности за 2024 год и информации о планируемой допэмиссии компания заявила о том, что по итогам 2025 года ожидает показатель скорректированной EBITDA выше 10 млрд руб. (в соответствии с нашим прогнозом) и снижение долговой нагрузки.  

При этом приоритетом компании в 2025 году станет развитие направлений будущего роста и повышение рентабельности.  

«Компания ожидает снижения долговой нагрузки и не планирует её наращивать в будущем, реализацию крупных инвестиционных проектов намерена осуществлять в формате партнёрств», — говорится в сообщении.  

Мы оцениваем эту стратегию как позитивный сигнал для среднесрочных и долгосрочных перспектив эмитента.

До запуска стратегии масштабных партнёрских проектов в 2016 году компания демонстрировала стабильные положительные результаты.  

В условиях роста процентных ставок и инфляционных рисков низкодоходные инвестиции выглядели значимым фактором риска, и пересмотр стратегии воспринимается нами как конструктивный шаг.

Мы незначительно скорректировали прогнозы динамики выручки, ожидая её среднегодовой прирост на уровне 21 % в 2024–2031 гг. (против 22 % ранее и 23 % в 2012–2023 гг.)  

Ранее мы снизили оценки чистого денежного потока VK с учётом роста кредитных ставок. Формирование устойчивой позитивной динамики денежного потока по-прежнему ожидается не ранее 2026 года.

В то же время, принимая во внимание новую стратегию, а также показатели до 2016 года, мы повысили прогноз рентабельности активов VK на конец 2026 года до 3 % (ранее — 2 %), а среднегодовой уровень рентабельности активов в последующий период — до 4 % (против 3 % ранее).  

Учитывая текущую стратегию, мы полагаем, что рынок будет пересматривать в сторону повышения свои оценки финансовых результатов компании.  

После завершения активной фазы инвестиций VK планирует наращивать EBITDA и денежный поток, создавая условия для дальнейшего снижения долговой нагрузки.

С учётом ожидаемого снижения кредитных рисков, а также значимых изменений в стратегии компании, но с учётом сохраняющейся высокой роли долгосрочных прогнозов и ужесточения внутренней денежно-кредитной политики, значение дисконт – поправки, применяемой при расчёте справедливой стоимости компании, снижено с 45 % до 30 %.

Расчётное значение справедливой стоимости МКПАО «ВК» после пересмотра составило 307,43 руб./ао против 520,03 руб./ао ранее, что предполагает 19%-ный потенциал среднесрочного роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».