VTBR ВТБ

Новость: ВТБ сообщил о запуске процесса рублификации восьми выпусков бессрочных субординированных облигаций, номинированных в долларах и евро, включая выпуск замещающих облигаций.

Комментарий аналитиков АКБФ

Ставка купона по этим выпускам после рублификации будет рассчитываться по формуле КС + 5 п.п. Таким образом, при текущем значении ключевой ставки в 21 %, купон составит 26 % годовых.

Решение связано с изменениями регулирования валютной позиции банков: Банк России внедрил новые лимиты на волатильность базового капитала, включив бессрочные субординированные инструменты в расчёт.

Банки могут провести рублификацию по новым условиям лишь до 30 июня 2025 г.

Мы ожидали реализации подобного сценария, и он был частично отражён в наших расчётных значениях справедливой стоимости ПАО «Банк ВТБ».

Тем не менее, учитывая, что валютные субординированные бумаги составляют более 20 % от совокупного объёма облигаций банка, рублификация оказывает умеренно негативное влияние на долгосрочные оценки справедливой капитализации эмитента.

В то же время это компенсируется другими шагами менеджмента: решением Набсовета о дивидендах в размере 25,58 руб./ао, планами по сокращению непрофильных инвестиций и избавлению от иммобилизованных активов, а также возможным привлечением субординированных депозитов из средств ФНБ и реализацией ряда других бизнес-новаций.

В перспективе 2025–2032 гг. мы ожидаем, что рентабельность активов группы ВТБ достигнет среднегодового уровня 1,4 % против 0,7 % в 2013–2024 гг. и 1,7 % в 2001–2012 гг.

Отмена крупнейшими банками комиссий для застройщиков по программам льготной ипотеки и заявление первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова о том, что замедление кредитования снижает капитальные риски, повлияли на нашу корректировку прогноза прироста активов.

Мы пересмотрели оценки роста активов группы в 2025 и 2026 гг. с 10 % и 13 % до 8 % и 12 % соответственно.

Среднегодовой прирост активов ВТБ в 2025–2032 гг. оценивается на уровне 15 %, что выше 13 % в 2013–2024 гг., но ниже 38 % в 2001–2012 гг.

По-прежнему полагаем, что ежегодная дополнительная прибыль от продажи непрофильных активов может составить 150–300 млрд руб. в течение следующих 5 лет.

Доля этих активов, согласно нашей оценке на основании имеющейся ограниченной корпоративной и рыночной информации, составляет порядка 2–4 % совокупных активов группы.

Сохраняем прогноз чистой прибыли ВТБ на 2025 г. на уровне 480 млрд руб.

Сравнительно высокие корпоративные и отраслевые риски для банка отражены в сравнительно высоком для бумаг в нашем покрытии дисконте — поправке, применяемой в наших расчётах справедливой стоимости эмитента.

Она составляет по-прежнему 30 %.

Расчётное значение справедливой стоимости обыкновенной акции банка повышено и составляет 225,83 руб./ао против 218,12 руб./ао ранее.

Эта оценка предполагает 127 %-ный среднесрочный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать».