VSEH ВсеИнструменты.ру

Мы повышаем рейтинг акций «ВИ.ру» с «Держать» до «Покупать», сохраняя целевую цену на уровне 108 руб. Потенциал роста составляет 17,5%. Для оценки целевой стоимости мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2025 г. относительно аналогов среди маркетплейсов из развивающихся стран.

Мы присвоили акциям «ВИ.ру.» рейтинг «Держать» в начале марта, когда бумаги выросли до нашей целевой цены на фоне общерыночной эйфории и новостей о позитивных операционных результатах компании. С тех пор бумага падала вместе с рынком на фоне растущих тревог по поводу геополитических рисков и снижения цены на нефть и теперь имеет подходящий для покупки апсайд.

«ВИ.ру» — бенефициар непубличной компании «ВсеИнструменты.ру», ведущего онлайн-игрока на рынке DIY-товаров.

В апреле 2025 г. вышел отчет компании по МСФО за 2024 г. Выручка «ВИ.ру» выросла на 28,1% г/г, до 170,1 млрд, при этом рентабельность по валовой прибыли составила 30,2% против 29,3% в 2023 г. EBITDA, скорректированная на расходы по выходу на IPO и на расходы по выплатам сотрудникам на основе акций, увеличилась на 27,6% г/г, до 12,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA практически не изменилась и составила 7,5%. Чистая прибыль сократилась более чем в 5 раз, до 0,7 млрд руб. При корректировке на упомянутые статьи расходов чистая прибыль составила 2,9 млрд руб. (-23,8% г/г). 

Долговая нагрузка кратно растет. Чистые финансовые расходы за 2024 г. выросли в ~2 раза. Соотношение «Чистый долг / EBITDA» поднялось до 1,7x с 1,1x по итогам 2023 г. Сумма краткосрочных обязательств к погашению в 2025 г., включающая в себя краткосрочные кредиты, обязательства по аренде и выпущенные ЦФА, по состоянию на декабрь 2024 г. составила 16,7 млрд руб., увеличившись более чем в 2 раза. Текущие высокие ставки по кредитам (аренде) будут негативно сказываться на чистой прибыли компании. 

Компания опубликовала операционные результаты за 1К 2025. Увеличение валовой прибыли за 3 месяца 2025 г. составило более 30%. Объем продаж в ед. продукции по сравнению с 1К 2024 вырос на 15% — с 48,9 млн до 56,2 млн. Число активных B2B-клиентов возросло до 442 (+ 11,2% г/г). Доля СТМ (собственных торговых марок) выросла на 1,8 п. п. и составила 13,0% в 1К 2025. 

Мы ожидаем, что компания не выплатит дивиденды в 2025 г. На фоне растущей стоимости обслуживания долговых обязательств и изначально низких ожиданий по дивидендам решение о невыплате будет воспринято рынком нейтрально. Окончательное решение по дивидендам будет принято на ГОСА 3 июня. 

Контрцикличность отрасли поможет компании в среднесрочной перспективе. Несмотря на замедление российский экономики в 1К 2025, объем строительных работ в денежном выражении продолжает расти. Согласно Росстату, рост в январе — марте составил 6,9% г/г, тогда как в 1К 2024 подъем равнялся 1,7%. Очищенные от сезонных факторов данные говорят о том, что тренд на рост объема строительных работ продолжится далее в 2025 г., а вместе с ними будет расти спрос на стройматериалы и DIY-товары. Учитывая, что источником ~70% выручки являются B2B-продажи, а также учитывая фокус компании на рост доли данного сегмента в структуре продаж, мы ожидаем, что компания сохранит темпы роста выручки в 2025 г. 

Дефицит кадров в стране вынуждает компании повышать заработные платы уже нанятым сотрудникам и предлагать более высокую, чем ожидалось, зарплату новым. Учитывая планы по расширению сети ПВЗ, компании придется привлекать персонал по повышенным ценам. За 2024 г. расходы на персонал повысились на 36,5% г/г при росте выручки на 28%.