GAZP ГАЗПРОМ

Новость: С начала мая обыкновенные акции ПАО «Газпром» подешевели на 13%, выглядят значительно хуже рынка.

Комментарий аналитиков АКБФ

Совет директоров ПАО «Газпром» принял решение не выплачивать дивиденды от прибыли за 2024 год. Это решение противоречит распоряжению Правительства РФ № 1589-р от 11 июня 2021 года, согласно которому компании с госучастием обязаны направлять на дивиденды не менее 50 % прибыли. Согласно отчётности по МСФО, чистая прибыль ПАО «Газпром» за 2024 год составила 1,32 трлн руб., а база расчёта дивидендов (скорректированная на неденежные статьи) — порядка 1,43 трлн руб.

Компания не пояснила причин такого решения, которое противоречит действующим регуляторным нормам. Напомним, аналогичная ситуация имела место в 2022 году, когда акционеры компании отказались от дивидендов за 2021 год, несмотря на рекомендацию совета директоров выплатить 52,53 руб. на акцию. Тогда основной причиной было названо исполнение инвестпрограммы и компенсация повышенного НДПИ — по сути, средства были перераспределены в бюджет за счёт налога.

С учётом текущей бюджетной ситуации и сохраняющихся высоких ставок заимствований, а также неожиданного решения совета директоров ПАО Банк ВТБ о дивидендах, полагаем, что правительство заинтересовано в дополнительных поступлениях от госкомпаний и готово оказывать регуляторную поддержку таким решениям. Тем не менее, с учётом заявлений Минфина об отсутствии необходимости в пересмотре налоговой политики и поручения президента о неизменности налоговых условий до 2030 года, пространство для налогового манёвра ограничено. На этом фоне, в отсутствие комментариев от менеджмента «Газпрома», мы ожидаем разъяснений от представителей властей по итогам предстоящего 26 июня 2025г. годового общего собрания акционеров (ГОСА).

До получения официальных разъяснений не считаем возможным отказаться от включения в оценку справедливой стоимости компании дивидендов по итогам 2025 года. Мы закладываем в модель выплаты в размере порядка 30,3 руб./ао. Однако, учитывая рост неопределённости, дисконт-поправка, применяемая к расчёту справедливой стоимости, увеличена с 30% до 35%.

Полагаем, что в ближайшие кварталы компания сосредоточится на снижении долговой нагрузки, что может ограничить рост рентабельности. Вместе с тем размещение в мае ООО «Газпром Капитал» долларовых облигаций с расчётами в рублях и ставкой купона 8% (после апрельского размещения евробондов на схожих условиях) способно, при продолжении практики, заметно улучшить прогнозы стоимости долга компании в 2026–2027 гг.

С учётом отчётности по МСФО за 2024 год и обновлённых рыночных прогнозов, наша оценка чистой прибыли «Газпрома» на 2025 год составляет 1,521 трлн руб., прогноз по дивидендам — 31,5 руб./ао (против 31,8 руб./ао ранее). Прогнозное значение EBITDA на 2025 и 2026 гг. — 3,2 трлн руб. и 3,6 трлн руб. соответственно.

По-прежнему закладываем в оценки 13% среднегодовой рост экспортных поставок «Газпрома» в 2025–2031 гг., учитывая ожидаемое увеличение продаж газа в Среднюю Азию и потенциальную реализацию крупных проектов с Ираном, Турцией и КНР.

Среднесрочное расчётное значение справедливой стоимости акций ПАО «Газпром» снижено до 219,41 руб./ао (против 233,12 руб./ао ранее), предполагает 68%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».