OZON Ozon Holdings PLC

Ozon — один из самых быстрорастущих эмитентов на российском рынке. Сегодня компания фокусируется на росте маржинальности платформы и активно развивает не только маркетплейс, но и финтех-сервисы. Мы позитивно оцениваем стратегию компании и видим потенциал для роста её акций.

Кратный рост за пять лет

• С момента IPO в 2020 году бизнес Ozon вырос в 36 раз. Показатель GMV в 2019 году составлял всего 81 млрд руб., а уже в 2024 достиг 2,9 трлн руб. Выручка компании за этот же период выросла в 10,2 раза, до 616 млрд руб.
• В конце 2023 года компания вошла в зону стабильно положительной EBITDA, и этот показатель быстро растёт. В 2024 году Ozon получил 40 млрд руб. EBITDA, а в 2025 году может получить 70–90 млрд руб., из которых 32 млрд руб. уже заработано за первые три месяца.
• При этом цены на бумаги компании на Московской бирже остаются существенно ниже максимумов 2021 года.

Замедление, но не остановка

• Темпы роста маркетплейса постепенно снижаются. Это общерыночный тренд на рынке e-commerce. Трёхзначные темпы роста уходят в прошлое.
• Тем не менее GMV Ozon в I квартале 2025 года рос темпами 47% год к году — выдающийся результат даже по меркам IT-компаний. По итогам полного 2025 года менеджмент ждёт рост на 30–40%. И это в условиях не самой лучшей конъюнктуры, вызванной высокими процентными ставками и волатильным рублём.
• E-commerce замедляется, но потенциал удвоения ещё есть. По оценке Ассоциации компаний интернет-торговли (АКИТ), в I квартале 2025 года доля e-commerce в общем объёме розничной торговли составила всего 18,3%, в то время как целевые уровни для России находятся в районе 36%. Это потенциал удвоения в ближайшие годы.

Фокус на маржинальность — успехи уже в I квартале

Компания смещает фокус с роста на маржинальность, чтобы доказать рынку, что её бизнес-модель действительно может быть прибыльной. I квартал 2025 года подтверждает, что у компании для этого всё есть:

Скорректированная EBITDA выросла в три раза и достигла 32,4 млрд руб. Маржинальность от оборота составила 3,9% против 1,8% в I квартале 2024 года.

• Скорр. EBITDA e-commerce составила рекордные 19,3 млрд руб. (+361% г/г)
• Скорр. EBITDA финтеха составила рекордные 13,1 млрд руб. (+121% г/г)

Денежный поток от операционной деятельности вырос в 21 раз, до 32,5 млрд руб.

• Чистый поток денежных средств e-commerce составил +4,6 млрд руб.
• Чистый поток денежных средств финтеха составил +27,9 млрд руб.

Денежные средства группы кратно превышают обязательства и составляют 346,5 млрд руб. При этом денежные средства e-commerce, без учёта финтеха, составили 100,3 млрд руб. Общий долг сегмента e-commerce на 31 марта составил 108,9 млрд руб.

Драйверы роста прибыли

Задачу повышения прибыльности компания решает через развитие двух бизнес-вертикалей:

• E-commerce — сравнительно низкий уровень комиссии по сравнению с западными аналогами даёт широкий потенциал для роста маржи. Компания активно работает над снижением издержек и повышением проникновения информационных и маркетинговых сервисов для клиентов. В I квартале сегмент показал положительный денежный поток 4,6 млрд руб. и рекордную EBITDA 19,3 млрд руб.
• Финтех — активно растущий банковский бизнес. Финтех включает в себя как кредитные, так и транзакционные продукты B2B и B2C. Соотношение процентной и комиссионной выручки 59 на 41%. Синергия с маркетплейсом и глубокое знание своих клиентов позволяет создавать максимально качественные персонализированные продуктовые решения.

На 31 марта 2025 года количество активных клиентов Ozon Финтех составило 32 млн (+57% г/г), объём привлечённых средств — 217 млрд руб. (+219% г/г). За три месяца 2025 года финтех принёс 13,1 млрд руб. EBITDA. Среднесрочная цель по ROE составляет 30%.

Помимо внутренних драйверов, есть и внешние: Ozon является бенефициаром потенциального смягчения санкций и снижения ключевой ставки. Это позволит значительно сократить расходы на логистику зарубежных товаров, расходы на персонал, а также процентные платежи при благоприятном сценарии.

Редомициляция — дополнительный драйвер для акций

В декабре 2024 года компания запустила на Кипре все процедуры, необходимые для редомициляции. Они проходят в плановом режиме, но по законодательству Кипра сроки не регламентированы.

После завершения процедуры на Кипре компания приступит к регистрации в России в качестве МКПАО. После этого АДР компании будут конвертированы в обыкновенные акции. Для этого торги на Московской бирже будут временно приостановлены не более, чем на несколько недель.

После возобновления торгов на Московской бирже акции Ozon будут доступны для покупки всем типам инвесторов. Это может стимулировать приток инвесторов в бумаги Ozon, ощутимо повысить их ликвидность и положительно сказаться на росте капитализации. Также это откроет возможности для дивидендных выплат в будущем.

Выводы: инвестиционный тезис акций Ozon

• Бизнес кратно вырос с IPO в 2020 году, но текущая цена акций значительно ниже максимумов 2021 года.
• OZON остаётся одним из самых быстрорастущих игроков в российском IT, цель 2025: +30–40%;
• Маржинальность бизнеса растёт: в I квартале EBITDA составила 3,9% от GMV.
• Драйверы роста прибыли: Ozon Финтех и рекламный бизнес. Глубокое знание клиентов позволяет сформировать лучшее продуктовое предложение.
• OZON — бенефициар нормализации геополитической ситуации и смягчения ДКП. Компания может использовать этот тренд для более эффективного сокращения издержек (логистика, персонал, процентные расходы) и повышения доходов за счёт более высокой потребительской активности.
• Редомициляция — дополнительный драйвер повышения капитализации за счёт расширения базы инвесторов и повышения ликвидности акций.
• Таргет аналитиков Альфа-Банка: 4700 руб. за акцию. Потенциал +25% к текущим уровням.