FCX Freeport-McMoRan Inc

Freeport-McMoRan остается ведущим поставщиком меди на американский и мировой рынок. Компания успешно преодолевает неблагоприятные обстоятельства, связанные с пожаром на своем новом медеплавильном заводе в Индонезии. На период восстановления завода и вывода на проектную мощность к 4К 2025 компании удалось получить временную лицензию на вывоз концентрата, что позволит ей по итогам года выйти на плановые показатели после спада продаж в 1К 2025. По нашей оценке, это обеспечивает привлекательный потенциал для роста акций FCX.

Наша целевая цена по акциям Freeport-McMoRan на горизонте 12 месяцев определена на уровне $46,0. Это на 19,5% выше текущей цены, что соответствует рейтингу «Покупать».

Freeport-McMoRan (FCX) — один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий третье место по объемам добычи. Кроме меди, компания добывает золото и молибден.

Freeport-McMoRan имеет портфель качественных активов со значительными доказанными и вероятными запасами меди, золота и молибдена. Запасы компании географически диверсифицированы между основными регионами добычи — Индонезией, Северной и Южной Америкой.

Окончание строительства в 2024 г. большого медеплавильного завода в Индонезии должно было помочь компании обойти ограничения властей на экспорт руды и концентрата. Однако пожар во время пусконаладочных работ отложил на год выход завода на проектную мощность, что негативно отразилось на операционных и финансовых результатах FCX в 1К 2025.

Freeport-McMoRan сохранила стабильность результатов в 2024 г., но в 1К 2025 показала падение продаж. Реализация меди упала г/г на 21,3%, золота — на 77,5%. Квартальная выручка сократилась г/г на 9,4%, скорректированная EBITDA снизилась на 24,4%. Чистая прибыль акционеров упала на 25,0% и составила $0,24 на акцию.

Freeport Indonesia сумела получить временную лицензию на 6 месяцев на экспорт 1,27 млн т концентрата, что должно позитивно отразиться на будущих результатах. FCX ожидает, что в 2К 2025 продажи меди составят 1 млрд фунтов, а золота — около 500 тыс. унций. Также компания подтвердила прогноз на весь 2025 г. на уровне около 4 млрд фунтов, золота — 1,6 млн унций.

Freeport-McMoRan возвращает акционерам в виде дивидендов и buyback не менее 50% свободного денежного потока, при условии что величина чистого долга опускается ниже $4 млрд. С 2022 г. компания реализует программу buyback на $5 млрд, из которых сейчас остаются доступными для выкупа акций около $3 млрд.

Freeport-McMoRan ежеквартально платит дивиденды в размере $0,075 на акцию и регулярно объявляет квартальные переменные дивиденды в размере $0,075 на акцию, основанные на результатах деятельности. Таким образом, дивидендные выплаты составляют $0,6 на акцию в год. Дивидендная доходность NTM 1,6%.

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2025 и 2026 гг. относительно аналогов предполагает апсайд на 19,5%.

Основные риски для Freeport-McMoRan — динамика цен на металлы, а также политика Индонезии по ограничению вывоза непереработанного сырья и депонированию экспортной выручки.

Описание эмитента

Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) — ведущая международная горнодобывающая компания со штаб-квартирой в Фениксе, штат Аризона.

Портфель активов компании включает район полезных ископаемых Грасберг в Индонезии, месторождения меди и золота и горнодобывающие предприятия в Северной и Южной Америке, в том числе крупномасштабный район минералов Моренси в США и предприятие «Серро-Верде» в Перу.

По состоянию на конец 2024 г. в штате компании было около 28,5 тыс. сотрудников, в том числе 13,9 тыс. в Северной Америке, 6,9 тыс. в Южной Америке, 6,6 тыс. в Индонезии и 1,1 тыс. в Европе и др.

Freeport-McMoRan — один из крупнейших мировых производителей меди, третье место по объемам добычи, с долей рынка около 6%. Продажа меди приносит FCX около 74% выручки.

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (2024 г.)

Золото и серебро получают попутно и продают в основном как компонент медного концентрата. Кроме того, Freeport-McMoRan — крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на его основе.

Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FCX. Free float составляет 99,4%.

Стратегия развития

Продукция FCX — медь, золото, молибден и другие сопутствующие металлы в товарных формах и концентрате. В 2024 г. 45% добытой компанией меди было продано в концентрате, 34% в виде катода и 21% в виде катанки.

Золото, получаемое попутно, как правило, продается в составе медного концентрата или в виде шламов, являющихся продуктом процесса плавки и рафинирования. В то же время совместное предприятие компании продолжает наращивать производство на недавно введенном в эксплуатацию в Индонезии рафинировочном заводе. В феврале 2025 г. начались продажи произведенных там золотых слитков.

FCX структурировала деятельность, выделив 5 подразделений: медные рудники Северной Америки, горнодобывающие предприятия Южной Америки, горнодобывающие предприятия Индонезии, молибденовые рудники и перерабатывающие предприятия (выплавка и рафинирование).

Северная Америка. В Северной Америке FCX управляет 7 открытыми медными рудниками, в том числе 5 в Аризоне и 4 в Нью-Мексико, а также 2 молибденовыми рудниками в Колорадо. На ряде медных рудников попутно извлекается и производится молибденовый концентрат, золото и серебро. Кроме того, FCX имеет в Северной Америке значительные неразработанные запасы и ресурсы, портфель потенциальных долгосрочных проектов развития.

Южная Америка. Деятельность FCX в Южной Америке включает открытую добычу, концентрацию сульфидной руды, извлечение меди. FCX управляет 2 медными рудниками в Южной Америке — Серро-Верде в Перу и Эль-Абра в Чили. Продукция этих рудников реализуется в виде концентрата или катода по долгосрочным контрактам. Часть медного концентрата перерабатывается на принадлежащем FCX предприятии Atlantic Copper в Испании. Помимо меди, рудник Серро-Верде производит концентрат молибдена и серебро.

Индонезия. Через дочернюю компанию PT-FI FCX разрабатывает одно из крупнейших в мире месторождений меди и золота в районе полезных ископаемых — Грасберг в Папуа, Индонезия. Это первый и главный актив компании.

FCX владеет 48,76% акций PT-FI и управляет ее добычей, в которой имеет долю более 70%. Результаты PT-FI консолидированы в финансовой отчетности FCX. Остальные 51,24% акций совместно принадлежат PT Indonesia Asahan Aluminium (Persero), PT Inalum, индонезийскому государственному предприятию, и PT Indonesia Papua Metal.

Молибденовые шахты. В собственности компании 2 молибденовых рудника в Колорадо: подземный рудник Хендерсон и открытый рудник Клаймакс, где производится химический молибденовый концентрат высокой чистоты, который обычно перерабатывается в химические продукты из молибдена с добавленной стоимостью. FCX — крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на основе молибдена.

Выплавка и рафинирование. Freeport-McMoRan полностью владеет и управляет плавильным заводом в Аризоне (Майами) и перерабатывающим заводом в Техасе (Эль-Пасо). Кроме того, компании принадлежит медеплавильный и аффинажный завод Atlantic Copper, расположенный на земельных участках, выданных властями порта Уэльва (Испания), срок действия которых истекает в 2039 г.

Индонезия ограничивает экспорт руды и концентрата, обязывая запускать перерабатывающие мощности. Правительство Индонезии предоставило PT-FI специальную лицензию на добычу полезных ископаемых на период до 2041 г., при этом лицензия имеет нагрузку в виде обязательства FCX построить в стране плавильный завод.

В 2024 г. FCX завершила строительство нового плавильного завода в Индонезии с годовой мощностью по переработке 1,7 млн т медного концентрата в год в 480 тыс. т меди, что эквивалентно 3% от мировых поставок.

Однако в октябре 2024 г. во время пусконаладочных работ на заводе произошел пожар, который потребовал временной приостановки плавильных операций для завершения ремонта. Завершить ремонт планируется к середине текущего года, а на конец 2025 г. намечен выход завода на проектную мощность.

Между тем лицензия на экспорт медного концентрата из Индонезии действовала только до конца 2024 г., что обусловило снижение объемов продаж меди и золота в 1К 2025. 17 марта 2025 г. в связи с данным форс-мажором PT Freeport Indonesia сумела получить временное разрешение на экспорт. Эта лицензия выдана на 6 месяцев и позволяет вывезти 1,27 млн т концентрата, что должно позитивно отразиться на результатах II и III кварталов.

Состояние рынка

На рынке меди нет доминирующего поставщика. На долю 10 крупнейших производителей меди приходится около 40% от общего объема добычи меди в мире. По оценкам Wood Mackenzie, по состоянию на конец 2024 г. Freeport-McMoRan занимала третье место среди производителей с долей около 6% от наблюдаемого общего мирового производства меди.

Медь остается главным электротехническим металлом, потребление которого будет расти по мере осуществления глобального энергоперехода. Для производства высокоэффективных двигателей требуется на 75% больше меди, чем для производства стандартных. Электромобили потребляют в 4 раза больше меди по весу по сравнению с транспортными средствами аналогичного размера с двигателем внутреннего сгорания. Кроме того, их зарядная инфраструктура требует повышенного содержания меди, что влияет на потребление этого металла. и требуют зарядки с большим содержанием меди инфраструктура станции для дозаправки. Возобновляемые источники энергии, такие как ветер и солнце, потребляют в четыре-пять раз больше меди по сравнению с электроэнергией, вырабатываемой с помощью традиционного ископаемого топлива.

Тем не менее цены на медь сохраняют неустойчивую динамику, поскольку на рынке временно образовался профицит из-за более медленного, чем ожидалось, роста потребления, в то время как производители в предыдущие годы активно наращивали инвестиции в добычу. По данным Международной исследовательской группы по меди (ICSG), в 2024 г. в мире был зафиксирован профицит меди в размере 138 тыс. т. В этом году переизбыток металла на мировом рынке ожидается в объеме около 289 тыс. т, в 2026-м — 209 тыс. т.

В то же время сохраняются опасения, что в более отдаленной перспективе медь может оказаться в дефиците. Согласно прогнозу аналитиков International Energy Agency (IEA), спрос на медь в мире превысит предложение в течение следующего десятилетия, а к 2035 г. поставки меди будут на 30% ниже необходимого уровня. Предложение менее гибко, чем спрос, потребность в меди может вырасти очень быстро, в то время как инвестиционный цикл в горнодобывающей промышленности очень длинный: от открытия новых месторождений меди до производства первого металла требуется в среднем 17 лет.

Негативно на рынок меди влияет замедление мировой торговли из-за тарифов, которые пытается ввести администрация США. Вместе с тем Дональд Трамп объявляет о защите американских производителей критически важных металлов, в число которых входит и медь. Freeport-McMoRan — ведущий поставщик меди в США, который обеспечивает около 70% от общего объема американского производства рафинированной меди через свои интегрированные внутренние горнодобывающие и перерабатывающие мощности.

Операционные и финансовые показатели компании

В 2024 г. компании удалось сохранить относительно стабильные объемы добычи и реализации. Данные отчетности за 1К 2025 показали заметное сокращение производства и продаж, а также рост себестоимости как в годовом, так и в квартальном сопоставлении. Это было обусловлено пожаром на новом плавильном заводе компании в Индонезии и переносом его выхода на проектную мощность, при том, что срок лицензии на вывоз металлов в виде рудного концентрата уже истек.

Завершение ремонта запланировано на середину, а выход на проектную мощность — на конец 2025 г. Между тем ввиду форс-мажорных обстоятельств компании во второй половине марта удалось получить временную лицензию на 6 месяцев на вывоз 1,27 млн т концентрата, что должно позитивно отразиться на результатах II и III кварталов. Freeport-McMoRan ожидает, что в 2К 2025 продажи меди составят 1 млрд фунтов, а золота — около 500 тыс. унций. Компания подтвердила прогноз на весь 2025 г. на уровне около 4 млрд фунтов, золота — 1,6 млн унций.

С 1 марта 2025 г. правительство Индонезии ввело новое положение, требующее депонировать 100% экспортных поступлений в банках Индонезии на 12 месяцев, но позволяет использовать эти средства для финансирования текущих бизнес-требований. Поскольку PTFI имеет возможность использовать свои экспортные доходы для финансирования текущей деятельности, компания не считает суммы, внесенные после 1 марта 2025 г., ограниченными и классифицирует их как денежные средства и эквиваленты.

Выплаты акционерам

Финансовая политика Freeport-McMoRan предполагает возврат акционерам 50% свободного денежного потока через дивиденды и buyback при условии, что чистый долг компании будет ниже $4 млрд. С 2021 г. FCX ежеквартально платит дивиденды в размере $0,075 на акцию и регулярно объявляет квартальные переменные дивиденды в размере $0,075 на акцию, основанные на результатах деятельности. Таким образом, дивидендные выплаты составляют в год $0,6 на акцию. Дивидендная доходность NTM 1,6%.

В конце 2021 г. компания приняла программу buyback на сумму до $3 млрд. В 2022 г. программа выкупа акций увеличена до $5,0 млрд. В период с 1 по 23 апреля 2025 г. FCX приобрела 2,3 млн своих акций на общую сумму $80 млн (средняя стоимость одной акции $35,48). Всего с начала действия программы на buyback было потрачено $2 млрд при средней цене выкупа $38,50. Еще $3,0 млрд остаются доступны для продолжения обратного выкупа акций (доходность к капитализации 5,4%).

Оценка

Для анализа стоимости акций Freeport-McMoRan мы использовали мультипликаторы P/E и EV/EBITDA по прогнозным показателям на 2025 и 2026 гг. в сопоставлении с эмитентами — крупнейшими производителями цветных металлов. Такая оценка дает нам целевую капитализацию Freeport-McMoRan в размере $66,4 млрд и целевую цену акций $46,0 за 1 шт. Это на 19,5% выше текущей цены, что соответствует рейтингу «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена акций Freeport-McMoRan по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $45,7 (апсайд — 18,7% от текущих уровней), рейтинг акции — 3,7 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

Акции на фондовом рынке

В прошлом году акции Freeport-McMoRan отстали как от всего рынка, так и от отраслевого индекса, что было связано с проблемами компании в Индонезии, но в 2025 г. их динамика вполне близка к рыночной. За 12 месяцев акции компании потеряли 27,0%, в то время как отраслевой индекс снизился на 5,5%, а индекс S&P 500 вырос на 12,0%. С начала 2025 г. акции компании Freeport-McMoRan в плюсе на 1,1%, индекс S&P 500 Materials поднялся на 2,8%, а индекс S&P 500 прибавляет 0,5% (по данным на момент закрытия рынка 30.05.2025).

Технический анализ

На недельном графике котировки сохраняют высокую волатильность в широком боковом коридоре между 26 и 52 за акцию, оставляя инвесторам возможность зарабатывать на колебаниях цены. В апреле они оттолкнулись от нижней границы и сейчас находятся на половине пути к верхней.