ROSN Роснефть

Финансовые результаты Роснефти превзошли ожидания рынка в части выручки и чистой прибыли, и оказались несколько ниже по EBITDA. В отчетном периоде компания увеличила выручку на 3% к/к до 2 135 млрд руб. (консенсус-прогноз: 2 095 млрд руб.) благодаря росту цена на нефть 7% к/к на фоне падения добычи углеводородов на 3% к/к. EBITDA, включая эффект от зачета предоплат, сократилась на 6% к/к до 515 млрд руб. (консенсус-прогноз: 520 млрд руб.) из-за опережающего роста экспортных пошлин, а также в результате ограничений приема нефти из-за инцидента на нефтепроводе «Дружба».

Чистая прибыль Роснефти в отчетном периоде составила 194 млрд руб. (+48% к/к) при ожиданиях рынка на уровне 170 млрд руб. из-за эффекта низкой базы: в предыдущем квартале Роснефть отразила высокие убытки из-за списания активов. Так как Роснефть не корректирует чистую прибыль на разовые факторы при расчете дивидендов, то превышение показателя над ожиданиями рынка напрямую означает более высокие, чем ожидалось, дивиденды: этим объясняется утренний рост котировок на отчетности. Совет директоров компании рекомендовал дивиденды за 1 полугодие в размере 15.34 руб. на акцию, что соответствует полугодовой доходности на уровне 3.7%. Мы оцениваем эту доходность как «чуть выше среднего по сектору», исходя из нашего прогноза дивидендов по остальным российским нефтегазовым компаниям.

В I полугодии капитальные затраты Роснефти снизились на 4% г/г до 436 млрд руб., что было связано с вынужденным ограничением добычи в рамках соглашения ОПЕК+. Роснефть также сообщила, что прогноз капитальных затрат на 2019 г. может быть снижен с 1.2-1.3 трлн руб. до 1.1 трлн руб. по той же причине. Свободный денежный поток за этот период сократился на 9% г/г до 332 млрд руб. из-за роста оборотного капитала по причине упомянутого ограничения приема нефти. Чистый долг Роснефти на конец отчетного периода составил $45.7 млрд против $41.1 млрд: рост главным образом вызван применением нового стандарта IAS 16. Соотношение «Чистый долг/EBITDA» вырос с 1.2 до 1.4.

Также стоит упомянуть, что задолженность Венесуэлы перед компанией оценивалась на конец периода в $1.1 млрд. В целом мы считаем отчетность Роснефти хорошей, прежде всего, из-за более высокой по сравнению с прогнозами чистой прибыли, и, как следствие, рекомендованных дивидендов.