MRKV Россети Волга

"МРСК Волги" - сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс. кв. км и численностью населения 12,5 млн чел. Основной бизнес - передача электроэнергии. Основной акционер с долей ~68% - "Россети".

Мы сохраняем рекомендацию "Держать". Отчет по МСФО за 2019 год отразил снижение прибыли и рентабельности в прошлом году в основном под влиянием сокращения показателей отпуска и увеличения кредитного портфеля. Уменьшение полезного отпуска за год почти на 3% привело к снижению выручки от передачи на 0,2% и прибыли на 31%, до 3,9 млрд руб. В этом году ожидаем продолжения тренда вследствие теплой зимы, карантина, высокого CAPEX и пока не готовы рекомендовать "Покупать".

Чистый долг 5,1 млрд руб., или 0,5х EBITDA, мы считаем комфортным уровнем. МРСК выплатила промежуточные дивиденды за 9м 2019 в январе в размере 0,0054 руб. на акцию. Доходность на дату закрытия реестра составила 6,0%.

В сравнении с электросетевым комплексом акции оцениваются довольно консервативно, транслируя дисконт к аналогам свыше 44%. Сейчас восприятие в основном определяется уменьшением полезного отпуска, ожиданиями снижения прибыли и денежного потока, но эти факторы цикличны и впоследствии можно ожидать восстановления финансовых показателей и возврата к привлекательным дивидендным платежам. Мы сохраняем интерес к эмитенту в долгосрочной перспективе.