BLDR

На чем компания зарабатывает

Builders FirstSource производит и продает стройматериалы. Компания работает только в США.

Согласно годовому отчету, структура продаж выглядит так:

1. Древесина — 30,9%.
2. Окна, двери и древесина для отделки и строительства внутренних помещений — 21,2%.
3. Производственные товары, например деревянные полы, стальные фермы, инженерные доски, настенные панели и т. д., — 19,9%.
4. Сайдинг, металл и бетон — 9,8%.
5. Гипс, черепица и различные покрытия — 7,3%.
6. Другие продукты и услуги — 10,9%.

Что касается конечного использования продукции компании, то картина там следующая:

1. Строительство домов на одну семью — 71%.
2. Инженерно-конструкторские работы, в основном ремонт и реконструкция, — 23%.
3. Строительство многоквартирных домов — 6%.

Аргументы в пользу компании

Диверсификация. Согласно годовому отчету, крупнейшие 10 клиентов компании дают лишь 15,3% ее продаж, при этом ни один из них по отдельности не дает больше 5% выручки. Такая диверсификация — это хорошо: отдельный клиент не сможет выкручивать компании руки и требовать скидки, а его потеря не сильно навредит бизнесу.

Строительный бум вопреки всему. У нас уже были инвестиционные идеи про строителей: M/I Homes, TRI Pointe Group и Taylor Morrison Home, — где мы подробно рассказывали о том, почему спрос на дома в США растет. Потребительский интерес к приобретению недвижимости удивительным образом пережил и карантин, и техническую рецессию.

На риелторском сайте Zillow трафик на страницах с объявлениями о продаже недвижимости уже вырос в полтора раза по сравнению с трафиком за аналогичный период прошлого года. Ну а раз есть интерес к покупке новых домов, то у домостроителей будет потребность в стройматериалах, от чего выиграет Builders FirstSource.

Источник: The Wall Street Journal

Что может помешать

Невысокая маржа — горе в семье. Выручка компании и прибыль последнее время стагнируют, но это еще не проблема. Хуже то, что у компании невысокая маржа. Это ставит компанию в неудобное положение. Дело в том, что в этом квартале у Builders FirstSource могут вырасти расходы на сырье для производства стройматериалов и на оплату труда работников.

В условиях кризиса рост затрат на сотрудников кажется странным, но во многих штатах США коронавирусные пособия соответствуют уровню средних зарплат или даже превышают их. Для некоторых работников выгоднее оставаться в этом положении, чем выходить на работу, что может увеличить стоимость их труда для Builders FirstSource и снизить прибыльность бизнеса в этом квартале.

Вот пример из смежной отрасли: производитель детских площадок CedarWorks даже в условиях растущего спроса на свою продукцию в период карантина не может найти работников и вынужден повышать зарплаты в полтора-два раза, чтобы заманить людей. И это уже не говоря о расходах, связанных с соблюдением карантинных норм: маски, дезинфекция и т. д.

Нужно быть готовыми к тому, что даже с ростом выручки у Builders FirstSource может ощутимо упасть прибыль.

Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Валовая, операционная и итоговая маржа компании в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Какой процент дохода среднего работника покрывается пособиями по безработице в разных штатах США. Источник: The Wall Street Journal

Если грянет настоящий кризис. В последнее время американский фондовый рынок растет, в отличие от реальной экономики, что ставит вопрос о скорой коррекции. В моменты обвалов переоцененным и убыточным компаниям достается особенно сильно, но если обвал будет масштабным, это может породить сомнения в стойкости экономики как таковой — тогда пострадают и нормальные эмитенты.

Сейчас инвесторы воспринимают рецессию как не вполне настоящую, что в целом оправданно. Провалы в экономике вызваны исключительно коронавирусом и карантином. Но масштабный обвал на бирже может спровоцировать череду банкротств в реальном мире, который и так находится в неприятной ситуации из-за карантина, и это вызовет настоящий кризис.

На фондовом рынке крутится много средств банков. Внезапное изменение стоимости их активов заставит банки скорректировать свои планы по инвестициям, из-за чего ужесточатся стандарты выдачи займов. Это, в свою очередь, может привести к банкротству предприятий, зависящих от кредитов. Обанкротившиеся предприятия не станут баловать контрагентов заказами, и в итоге в экономике будут серьезные проблемы.

В ожидании такого кризисного обвала инвесторы могут распродать вообще всё, из-за чего могут сильно пострадать котировки Builders FirstSource. А если падение спровоцирует полноценный кризис, то и продажи стройматериалов не будут расти, а значит, выручка компании будет стагнировать или упадет.